2022年车载连接器年度策略：需求高增、国产率提升、利润率修复
行业不雅观点
◾需求端：1）环球连接器：回顾2021年，伴随环球经济重启、叠加各国系列经济刺激举措，连接器行业高速增长，估量2021年环球连接器发卖额将同比增长24%~25%，行业BB值（订单/出货）达1.14，交货周期达13周，行业景气度创下新高。展望2022年，估量2022年环球连接器发卖额同增7%~8%。2）汽车连接器：回顾2021年，得益于汽车电动化、智能化提速，中国高压连接器、高速连接器市场达66、33亿元，同增141%、81%。展望2022年，估量中国高压连接器、高速连接器市场达94、55亿元，同增43%、55%。估量2025年中国高压连接器、高速连接器市场达206、120亿元，五年CAGR为50%、46%，远期中国高压连接器、高速连接器市场达515、240亿元。
◾供给端：1）环球连接器：2019年环球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主，CR10达61%。2）汽车连接器：①2019年环球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主，泰科、矢崎、安波福三巨子市占率之和达67%。美国、日本、欧洲企业市占率达41%、30%、16%。中国霸占了环球汽车30%的需求，但是中国企业在汽车连接器市占率低于5%，中国汽车工业、连接器家当与外洋差距较大。②我们估算，2020年海内低压连接器国产化率为5%，高压连接器国产化率为25%，高速连接器国产化率为5%。长期来看，我们认为海内企业产品性能优质、研发速率更佳、做事能力更佳、综合本钱更低，未来有望获取更多市场份额。此外，得益于整车厂竞争格局变革，绑定优质客户的连接器企业得到发展机遇。不同于低压连接器的韶光差距，高压、高速行业国内外同步发展，技能差距较小，国产化率提升有望加速。③汽车连接器哀求严苛，技能壁垒、客户壁垒较高，行业先发上风明显，绑定优质客户的企业发展性更佳。
◾本钱端：1）我们估算铜/铜合金、塑料在连接器的本钱占比约为19%、13%。2021年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升，我们估算铜价同比上涨50%，石油同比上涨70%。议价能力较强的外洋企业纷纭涨价，而海内企业普遍利润率承压。我们认为2022年伴随大宗商品价格企稳、叠加中游逐步将涨价压力传导至下贱，海内企业利润率企稳回升。2）目前连接器所用的高端铜合金带材的供应紧张由外洋主导，我们认为伴随海内连接器企业崛起，上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。
◾财务端：1）从2021年第三季度来看，瑞可达收入、归母净利同增64%、95%，领先行业，紧张系公司新能源车业务占比最高、车载优质客户快速放量。2）从2021年前三季度来看，连接器上游零部件供应商鼎通科技收入、归母净利同增53%、59%，领先行业，反应了今年连接器行业的高景气度。
投资建议
◾行业策略：展望2022年，看好需求快速增长、国产替代加速、利润率修复的车载连接器行业投资机会。
◾推举组合：看好高压连接器领军者（中航光电、瑞可达）、高速连接器领军者（电连技能）、立讯精密、博威合金（高端铜合金龙头）。
风险提示
◾新能源车渗透率不及预期、赞助驾驶渗透率不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧风险。
一、需求端：电动化+智能化，驱动高压、高速连接器快速增长
1.环球连接器：2021年高速增长，2022年稳健增长
◾回顾2021年，环球连接器市场实现高速发展。经历了2020年的经济结束期，伴随环球经济重启、叠加各国系列经济刺激举措，连接器行业高速增长，估量2021年环球连接器发卖额将同比增长24%~25%，行业BB值（订单/出货）达1.14，行业景气度创下新高，行业积压订单达195亿美元、同增140%，交货周期达13周。
◾展望2022年，环球连接器市场保持稳健增长。考虑环球GDP增速回落、叠加2021年高基数，估量2022年环球连接器发卖额增速回落至7%~8%，达840亿美元。
2. 汽车连接器：电动化+智能化，高压连接器+高速连接器市场高速增长
◾汽车连接器占环球连接器市场比重达23.7%，是连接器第一大运用领域。据Bishop & Associates，2019年环球汽车连接器市场规模达152亿美元（折合公民币988亿元），2014-2019年CAGR为4%，高于同期环球增速。2019年中国汽车连接器市场规模达30亿美元（折合公民币195亿元），2014-2019年CAGR为8%。
◾汽车连接器包括低压连接器、高压连接器、高速连接器。根据我们估算2020年中国汽车连接器市场中低压连接器市场规模为150亿元、高压连接器市场规模为27亿元、高速连接器市场规模为18亿元。
◾低压连接器常日用于传统燃油车的车灯、车窗升降电机等，事情电压一样平常低于20V。单车代价量为600元，2020年中国汽车销量为0.25亿部，对应低压连接器市场规模为150亿元。
◾高压连接器连接电动化。高压连接器紧张运用于新能源汽车的电池、PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、空调、PTC加热、直/互换充电接口等，一样平常根据场景不同须要供应60V-380V乃至更高的电压等级传输，以及供应10A-300A乃至更高的电流等级传输。高压连接器单车代价量为1000~3000元，按均价2000测算，2020年中国汽车销量为0.25亿部，对应高压连接器市场规模为27亿元。
◾高速连接器连接智能化。高速连接器分为FAKRA射频连接器、Mini-FAKRA连接器、HSD（High-Speed Data）连接器和以太网连接器，紧张运用于摄像头、激光雷达、毫米波雷达、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、Wi-Fi、信息娱乐系统、导航与驾驶赞助系统等。2020年中国L2及以上智能驾驶渗透率达12%，高速连接器单车代价量为500~1000元，考虑目前智能车智能化程度较低，按600元单车代价量估算，对应高速连接器市场规模为18亿元。
◾回顾2021年，得益于汽车电动化、智能化提速，中国高压连接器、高速连接器同增141%、81%。1）2021年1~11月中国新能源车产量达302万台、同增170%，估量2021年中国新能源车产量达340万台、同增149%，考虑汽车零部件行业一样平常每年年降3%，估量2021年高压连接器市场达66亿元、同增141%。2）根据工信部数据，2021年9月我国L2级乘用车新车市场渗透率达到20%。考虑智能车上的硬件配置提升、传输数据增长，估量高速连接器单车代价量每年增长5%，估量2021年高速连接器市场达33亿元、同增81%。
◾展望2022年，中国高压连接器、高速连接器增速回落，但仍保持快速增长。估量2022年中国高压连接器、高速连接器市场达94、55亿元，同增43%、55%。
◾估量未来新能源车、自动赞助驾驶渗透率将高度拟合智好手机渗透率S型曲线。2025年中国高压连接器、高速连接器市场达206、120亿元，五年CAGR为50%、46%，远期中国高压连接器、高速连接器市场达515、240亿元。伴随本钱低落、续航提升、根本举动步伐完善，我们认为新能源车从政策导向转向需求导向，智能化更是各家车企的硬件武备赛。一样平常渗透率超过10%之后行业进入加速渗透的甜蜜期，我们认为未来新能源车、自动赞助驾驶渗透率有望高度拟合智好手机渗透率S型曲线。
二、 供给端：海内企业综合本钱更低，未来国产率有望快速提升
1. 环球连接器：行业集中度高，外洋企业遥遥领先
◾连接器行业的国外垄断格局明显。根据Bishop & Associates统计，2019年环球发卖额排名前10的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福（Aptiv）、鸿海精密、立讯精密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格，CR3达35.2%，CR10 达60.2%，以欧美、日本厂商为主，仅有一家中国大陆企业进入TOP10。2020年，立讯精密上升至第4位，CR10为60.8%。
◾行业集中度持续提升。连接器厂商和客户的计策互助关系相对稳定，前10大连接器厂商的市场份额从1980年的38.0%提高至2020年的60.8%。份额提升紧张系拥有足够资金和较强研发能力的公司通过自身发展和外延并购持续提高市场份额，例如从1999年到2017年，泰科、安费诺、莫仕分别收购了25、49、27家公司，CR3从1999年的29.4%提升至2017年的35.3%。
2. 汽车连接器：海内企业综合本钱更低，未来国产率有望快速提升
◾环球汽车连接器行业国外厂商霸占领先上风地位，海内企业市占率低于5%。1）根据Bishop & Associates统计，2019年环球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主。泰科、矢崎、安波福三巨子市占率达66.8%。美国、日本、欧洲企业市占率达41%、30%、16%。中国霸占了环球汽车30%的需求，但是中国企业在汽车连接器市占率低于5%。考虑2019年新能源车、智能车渗透率较低，环球汽车连接器产品紧张以低压连接器为主，竞争格局也紧张为低压连接器的竞争格局。2）我们认为在传统汽车时期，中国在汽车工业和外洋差距过大，1956年中国才造本钱身第一辆汽车，而早在1885年德国就造就了天下第一辆三轮汽车。汽车连接器龙头泰科的历史源自1941年，而海内大多数汽车连接器公司成立于2000年之后，外洋连接器巨子企业技能、工艺积淀深厚。
◾海内企业研发速率更佳、做事能力更佳、综合本钱更低，叠加海内整车品牌崛起，未来汽车连接器国产化率有望快速提升。我们估算，2020年海内低压连接器国产化率为5%，高压连接器国产化率为25%，高速连接器国产化率为5%。长期来看，我们认为海内企业产品性能优质、研发速率更佳、做事能力更佳、综合本钱更低，未来有望获取更多市场份额。此外，得益于整车厂竞争格局变革，绑定优质客户的连接器企业得到发展机遇。
◾高压、高速行业国内外同步发展，技能差距较小，国产化率提升有望加速。不同于低压连接器的韶光差距，高压连接器、高速连接器市场伴随新能源车、智能车的发展而发展，得益于海内新能源车的发展，海内、外洋企业第一次站在同一起跑线上同台竞技。海内高压连接器代表瑞可达于2012年开始研发第一代高压大电流连接器，海内高速连接器代表意华股份于2015年开始研发高速连接器，海内企业快速崛起。从产品性能指标（载流能力、温升、插拔寿命、防护等级、事情环境等）来看，海内厂商已冲破高压连接器的技能壁垒，高速连接器产品处于快速追赶阶段。
◾汽车连接器哀求严苛，技能壁垒、客户壁垒较高，行业先发上风明显，绑定优质客户的企业发展性更佳。
◾汽车连接器属于中高端连接器，对付机器性能（括插拔力、机器寿命、耐振动、耐机器冲击等）、电气性能（打仗电阻、绝缘电阻、耐电压、抗电磁滋扰（EMC）、旗子暗记衰减、载流能力、串扰等）、环境性能（耐温、耐湿、耐盐雾、耐堕落性气体等）哀求较高。
◾技能壁垒紧张表示在设计端、模具、自动机设备。高压连接器的核心在于如何办理热管理的温升问题，以及高压防护；高速连接器在设计端，须要射频传输理论和微波电子学作为理论根本，如何以最小的损耗和反射传输射频旗子暗记是关键。模具的设计与制造是实现产品批量生产的条件条件，其设计水平和制造工艺决定了连接器产品的精密度、良品率和生产效率。自动机组装的良率、效率决定了企业本钱。
◾汽车行业供应商准入资格审核较为严苛。从初步打仗到成为客户的正式供应商体系，会经历打仗、技能互换、商务体系、质量体系、技能体系等多方面的审核，哀求供应商具备产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后做事能力，进入供应商体系的韶光比较长。以瑞可达和美国T公司的互助情形为例，公司2015年开始与T公司接洽，2016年进入其供应链并得到首个电动轿车车型首批连接器产品正式定点，2017年收到量产订单，到2019年才逐步进入量产，可见从客户认证到量产出货的周期较长。同时一旦进入客户供应链体系，整车厂商每每不会轻易变更产品采购渠道，双方将保持长期、稳定的互助关系，行业先发上风明显。
三、本钱端：原材料价格企稳+价格传导，海内企业利润率有望回升
◾连接器本钱中材料本钱占比达40%，原材料紧张包括铜/铜合金、塑料、黄金等，我们估算铜/铜合金在连接器的本钱占比约为19%、塑料在连接器的本钱占比约为13%。
◾回顾2021年：2021年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升，我们估算铜价同比上涨50%，石油同比上涨70%。议价能力较强的外洋企业纷纭涨价，而海内企业普遍利润率承压。
◾展望2022年：我们认为在需求疲软、供给过剩的情形下，大宗商品价格有望逐步企稳或呈现回落；此外叠加中游逐步将涨价压力传导至下贱，我们认为海内企业利润率企稳回升。
◾伴随海内连接器企业崛起，高端铜合金国产替代可期。目前连接器所用的高端铜合金带材的供应紧张由外洋主导，包括德国维兰德、日本三菱等企业，我们认为伴随海内连接器企业崛起，上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。2021年连接器龙头泰科铜/铜合金采购量为7万吨，考虑泰科在环球连接器市场市占率达15%，倒推环球连接器市场的铜/铜合金采购量为46万吨。目前海内高端铜合金带材的供应商紧张为博威合金、中铝洛铜、宁波兴业等企业。
四、财务端：2021年Q3瑞可达收入、净利增速领先
◾从2021年第三季度来看，瑞可达收入、归母净利同增64%、95%，领先行业，紧张系公司新能源车业务占比最高、受益新能源车快速放量，且公司新能源车业务下贱客户紧张为蔚来、特斯拉、上汽、长安等业务，公司伴随优质客户放量而快速发展。
◾ 从2021年前三季度来看，连接器上游零部件供应商鼎通科技（公司下贱为通信、汽车领域，公司前三大直接客户为莫仕、安费诺、中航光电，收入占比超80%）收入、归母净利同增53%、59%，领先行业也反应了今年连接器行业的高景气度。
五、推举标的
◾展望2022年，看好需求快速扩容、国产替代加速、利润率修复的车载连接器行业投资机会。
◾考虑连接器行业壁垒较高，干系企业先发上风明显，新进入者在3~5年很难有弯道超车的机会。考虑连接器完成车型定点后，在车型生命周期干系产品会持续放量，得益于规模效应、利润率持续抬升。未来3年会是车载连接器企业的投资甜蜜期，优选已经绑定了优质客户的企业。
◾看好高压连接器领军者（中航光电、瑞可达）、高速连接器领军者（电连技能）、立讯精密、博威合金（高端铜合金龙头）。建议积极关注永贵电器、意华股份、航天电器、鼎通科技、胜蓝股份、徕木股份、合兴股份。
六、风险提示
◾新能源汽车发展不及预期：若未来新能源车渗透率不及预期或导致高压连接器市场增长不及预期；
◾自动驾驶渗透率不及预期：若未来政策加强对自动驾驶车辆上路合法性监管力度，或自动驾驶技能进展缓慢，将延缓自动驾驶的发展速率，导致自动驾驶渗透率不及预期、高速连接器市场不及预期。
◾产能投放不及预期：若募投项目、产能爬坡速率不及预期，公司古迹或不及预期；
◾行业竞争加剧风险：或导致行业陷入价格战，存在收入不及预期的风险。
