事变：
公司公布2017年年报，实现收入2368亿元，同比增长22.41%，实现归母净利润821亿元，同比增长519%，实现扣非后净利润761亿元，同比增长12.02%。EPS为088元，拟10派3元（含税），古迹基本符合预期。个中，2017Q4单季实现收入7.02亿元，同比增长3285%，实现归母净利润202亿元，同比增长16.60%，实现扣非后净利润191亿元，同比增长2674%，古迹逐季改进趋势明显。
安然不雅观点：
公司古迹逐季好转，血制品渠道去库存进入尾声。2017Q4单季公司实现收入增速32.85%以及扣非利润增速2674%，显著好于Q2、Q3，行业渠道去库存进入尾声，景气度逐步规复。公司整体毛利率62.42%（+1.88pp），紧张由于疫苗高开导致，净利率为3394%（-6.93pp），发卖用度率达到11.30%（+7.76pp），紧张系加大血制品及疫苗的市场推广所致，管理用度率为1218%（-1.97pp）。分业务看，公司血制品业务收入2078亿元（+1452%），毛利率61.54%（+0.38pp），保持稳定。疫苗业务实现收入281亿元（+15788%），毛利率69.53%（+16.73pp）。
白蛋白与小制品推动血制品增长，行业低点已过静待景气回升。血制品板块中，白蛋白收入920亿元（+3499%），静丙收入677亿元（-7.37%），小制品收入481亿元（+1959%）。从批签发数据来看，公司白蛋白占海内批签发量的14%，静丙占14%，居于行业前列，八因子占38%、人凝血酶原复合物占66%、破免占2g%、乙免占2g%，均居海内同行业首位。公司2017年实现采浆近1100吨，同比增长7%。目前共有单采血浆站24家，个中广西4家、贵州1家、重庆14家（含6家分站）、河南5家（个中鲁山浆站为2017获批），担保了血浆原材料的充分供给。面对血制品从紧缺向平衡转变，公司积极调度发卖策略，加大学术推广力度，加强发卖军队培植，发卖用度支出268亿元（+291%）。
疫苗业务复苏，在研品种值得期待。疫苗公司目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，目前公司在售的疫苗包括三价流感裂解疫苗、四价流脑多糖疫苗和重组乙肝疫苗。随着2016山东疫苗事宜后市场规复，公司2017年发卖各种疫苗779万支，同比增长10883%。研发方面，公司2017年投入131亿元，占收入5.52%。目前吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，AC结合流脑疫苗已取得临床批件，个中四价流感疫苗被CDE列为优先审评品种，审评速率大大加快。基因子公司研发的贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗正在按照操持开展临床研究，德尼单抗于10月份报告临床研究并被受理；帕尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。
坚持“推举”评级。公司2017年纪迹增速放缓，紧张受到两票制、入口增加以及政府补助减少的影响，但公司作为品种最多、采浆能力精彩的血制品龙头，在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。从2017Q4来看，血制品行业复苏迹象明显，我们判断2018年公司增速拐点向上，坚持此前预测，估量2018-2020年EPS为1.12、1.37、1.68元，坚持“推举”评级，目标价35元。
风险提示：1）血制品竞争加剧的风险：随着近几年全国总采浆量的提升，以及入口白蛋白批签发量的增长，血制品由紧缺转为平衡，竞争压力加大；2）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，须要经由药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失落败的可能性；3）发卖用度增加的风险：随着疫苗高开，以及血制品推广军队的培植，学术推广的加强，相应的发卖用度也将升高，影响公司利润水平。
本文源自证券市场红周刊
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