全球汽车后市场冷凝器制造商邦德股份技能与客户沉淀助力成长

威海邦德散热系统株式会社（简称“邦德股份”证券代码：838171）成立于2004年上海松江高科技园区。

2008年公司投资威海，成立威海友邦汽车零部件制造有限公司，于2016年更名为威海邦德散热系统株式会社。

全球汽车后市场冷凝器制造商邦德股份技能与客户沉淀助力成长汽车知识

公司致力于微通道热交流器研发、生产、发卖。
拥有前辈的数字化生产线及信息化管理工具，是目前环球汽车冷凝器最大的制造企业之一。

截至2022年3月16日，吴国良直接持有公司85,778,900 股股份，占总股本的比例为86.93%；同时，吴国良持有公法律人股东威海尚威商务咨询有限公司 73.44%的股权，并担当实行董事，通过尚威咨询间接掌握发行人 2.56%的股份；吴国良持有公法律人股东威海兴尚商务咨询有限公司 52.03%的股权，并担当实行董事，通过兴尚咨询间接掌握发行人 0.63%的股份。

吴国良通过直接及间接办法合计掌握邦德股份 90.12%的股份，为公司控股股东、实际掌握人。

1.2. 业务一览：汽车冷凝器收入占比超 90%，2021 年其毛利率达 28%

公司是一家专注于热交流器干系产品研发、生产及发卖的高新技能企业，紧张产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，均属于汽车车头位置的前端冷却系统模块，涵盖两千余类产品型号，广泛运用于汽车冷却系统等热交流领域。

平行流式冷凝器

公司拥有 2,000 多个型号的平行流式冷凝器，基本覆盖环球紧张脱销车型，是公司目前的主要产品，该产品系列均通过气密性能检测，具备较好的密闭性和耐压性能。

汽车冷凝器是汽车空调系统的核心组件之一，凡是配备空调系统的车辆（包括新能源汽车）均须要冷凝器，汽车冷凝器的构造设计需求特色明显。

基于冷凝器的物理事情事理，冷凝器是一种通过构造设计调度其热交流性能的产品。
公司生产的平行流式冷凝器采取铝及铝合金为主材，微通道扁管通过表面喷锌工艺显著增加产品抗堕落性及利用寿命。

公司不断通过减薄扁管厚度、增加扁管内肋片、改变翅片形状及开口角度等构造设计优化和产品工艺改良，有效增加翅片散热面积、减少风阻，实现冷凝器内制冷剂温度及流量的均匀分配，大幅提高了气侧和液侧的热交流效率。

平行流式油冷器

公司生产的平行式油冷器属于板翅式的风冷式油冷器，采取空气作为介质和油进行热交流，具有不局限利用环境且环保的特点。

油冷器是一种加速机油散热使其保持较低温度的装置，常日安装在发动机散热器的下水室内或变速箱壳外侧，以减少其热负荷、提高运起色能；根据热交流的介质不同紧张分为风冷式油冷器和水冷式油冷器，个中，风冷式油冷器根据构造和事情事理的不同又分为板翅式和管片式。

公司生产的油冷器紧张由铝合金构成，主体材料经由焊接或装置后，通过具备导热性能的机油在其内部循环，与周围的冷空气进行高效热量交流，进而达到稳定变速箱温度、坚持其正常运转的目的。
受公司产品开拓容量及生产产能限定，该产品尚未履行大规模生产。

其他零部件产品（集流管及其组件）

公司对外发卖的其他零部件产品以集流管及其组件为代表。
集流管是一种制冷系统的通用组件，公司生产的集流管及其组件既能作为紧张产品冷凝器、油冷器等的一部分，也能够单独对外发卖。

公司对外直接发卖的集流管及集流管组件紧张用于家用空调制冷领域，其事情事理系：

空调中的氟经由压缩机压缩后产生高温高压的液化气体，通过冷凝器散热冷凝后变为低温高压的液体，终极进入集流管集流，从而达到进一步提高热交流效率及降落管阻压力的效果。
公司具备较高精度的集流管开槽工艺，掌握偏差在 0.05mm 以内，能够准确匹配与其相接的扁管装置，知足客户的装置需求。

冷凝器近年来收入占比超过 90%，2019 年后零部件及其他收入大幅减少。

公司产品的收入构造相对稳定，2018-2021 年期间，公司冷凝器产品收入分别为 15897.32 万元、19223.71 万元、14677.82 万元、21893.97 万元，该产品收入占总营收的比例超过 90%，构成公司紧张收入来源，别的产品占主营业务收入比例相对较低。

2019 年以来，零部件及其他收入大幅减少，一方面系原下贱紧张客户三星电子调度产品构造导致订单减少，另一方面公司综合考虑冷凝器下贱订单需求上涨、集流管组件毛利率相对较低、总产能有限等成分主动减少该类产品产量所致。

公司毛利紧张来源于冷凝器产品发卖，冷凝器产品贡献毛利占总毛利 90%以上。

2018 年-2021 年期间，公司冷凝器产品毛利率分别为 35.1%、40.56%、36.39%、27.77%，个中 2021 年低落较多，紧张由于受到当期美元兑公民币汇率颠簸、对美国产品出口加征关税、产品本钱变革等成分影响。

2019 年-2021 年期间，公司冷凝器产品的产销率分别为 97.59%、88.65%和 97.78%，个中 2020 年度，受新冠疫情影响，境外出口业务涌现海运集装箱紧张、物流周期延长的环境，公司产品交货韶光延长，产销率有所降落；油冷器产品的产销率分别为 90.80%、89.40%和 103.51%。

2019 年-2021 年期间，公司冷凝器产品单价分别为 163.12 元/台、148.64 元/台、134.55 元/台，油冷器产品单价分别为 110.05 元/台、98.4 元/台、92.05 元/台，公司紧张产品的发卖单价逐年低落紧张系受中美贸易关税调度、汇率颠簸等宏不雅观经济成分及内部生产工艺改进和构造优化带来本钱低落等综合影响，同时公司针对前述情形采纳了主动贬价方法所致。

1.3. 商业模式：冷凝器多以直销、ODM 模式发卖，外销为占比靠近 90%

公司紧张采购的原材料包括铝箔、铝杆、铝管、铝型材等。
公司采纳“以销定产”为主、策略性备货为辅的生产模式。

近年来，公司建立了以 ERP 系统为中轴，贯穿采购、生产、发卖、财务核算等全流程、各支线的“信息驱动精益制造”经营管理体系，以产品工艺流程节点和产品物料清单为核心根本单元，对发卖订单报价、采购申请提起、生产指令分配、生产进程掌握、客户账期管理等环节进行高效管理，以匹配公司“多型号、小批量、定制化”的产品生产特点，进而实现公司对生产操持准确度、利润掌握有效性、产品质量稳定性和生产交期及时性的精准把控。

公司产品发卖均采取直销模式，并以出口为主、内销为辅，外洋发卖区域紧张集中在北美洲（美国、加拿大等）和欧洲地区。

2019 年至 2021 年期间，公司主营业务中外销收入占总营收比例分别为 90.53%、94.09%、87.30%、87.26%。

值得把稳的是，公司内外销区域构造变革较大，基于中美贸易摩擦大背景下，公司主动降落美国市场发卖占比，近 4 年间北美市场收入占总营收比例从 2019 年最高的 76.42%低落至 2021 年的 59.16%，而欧洲市场、亚洲市场从 2019 年最低的 11.84%、5.38%分别提高至 2021 年的 19.58%、7.82%。

2021 年公司出口毛利率为 27.67%，内销毛利率为 31.55%，总体来看，境内发卖毛利率与境外发卖毛利率存在一定差异，但差异不大，紧张和产品型号、结算币种、境外加征关税贸易政策等成分有关。

公司主攻汽车售后市场，下贱客户类型紧张包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店、终端品牌商等；根据下贱客户的需求特色，采取以 ODM 为主、OBM 和 OEM 为辅的多层次客户互助模式。

在 ODM 模式下，公司充分发挥技能研发上风，自主优化产品设计，形成核心竞争上风，同时，每个月会推出新型产品供客户选择，增强客户粘性。

公司的集流管及其组件类产品紧张采取 OEM 互助模式进行发卖，面向格力电器、三星等国内外有名家用电器品牌商。
而公司的自有品牌产品发卖还处于推广阶段，紧张销往海内汽车零配件集散市场。

1.4. 财务指标：2021 年营收实现 2.31 亿元（+49.05%）

规模端来看，2018 年-2021 年期间，公司营收分别为 1.80 亿元（+9.13%）、2.05 亿元（+13.67%）、1.55 亿元（-24.20%）、2.31 亿元（+49.05%），归母净利润分别为 3121.73 万元（-7.14%）、4747.30 万元（+52.07%）、4128.90 万元（-13.03%）、3640.52 万元（-11.83%）。

营收规模 2020 年有所低落，2021 年比较于 2020 年同比增长 49%，涨幅较大；2019-2021 年期间归母净利润呈现下滑趋势。

盈利能力来看，2018-2021年期间，毛利率和净利率均呈现先升后降的趋势。

公司毛利率 2019 年达到最高的 42.04%，净利率 2020 年达到最高的 26.62%。
2021 年公司毛利率和净利率分别降至 31.05%和 15.75%。

从三费用度率来看，公司管理用度率和研发用度率近年来颠簸较小，均坚持在 5%旁边，而发卖用度率自 2019 年的 3.34%降至 2021 年的 1.09%，低落较多。

1.5. 募投项目：拟新增 140 万台/年的热交流器产品产能，在手订单超 92 万台

本次公开拓行股票所召募的资金扣除发行用度后，将依据轻重缓急拟投资于热交流器数字化生产项目（一期）和研发中央培植项目。

热交流器数字化生产项目（一期）拟新增 140 万台/年的热交流器产品产能，个中新增公司现有紧张产品冷凝器产能 118 万台/年、油冷器产能 22 万台/年。
近年来，公司各种热交流器产品发卖数量逐年稳步增长，生产规模不断扩大。

2019-2021 年，公司产能利用率分别为 101.54%、72.57%和 97.29%，除 2020 年受疫情影响外整体产能利用率较为饱和。
截至 2021 年 12 月 31 日，根据 ERP 系统内的生产任务单记录，公司目前已排产、尚未生产的产品数量（含冷凝器和油冷器）共计 90.00 万台，还有 2.31 万台产品需求尚未排产，尚未生产的在手订单数量合计已达到 92.31 万台，占公司现有整年产能的 50%以上。

2. 当下看点：前沿客户信息+累积精进工艺，推动企业跨步发展

2.1. 客户关系：大型汽车零部件分销商，可优先获知行业新产品新技能前沿信息

公司的紧张客户基本为大型汽车零部件分销商，采购需求稳定、发卖渠道健全、资金实力较强，与紧张客户之间已建立了长期良好的互助关系。

公司生产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分别运用于汽车领域的空调系统和变速箱换热系统，通过直接客户美国 Keystone 公司（美国 LKQ 公司旗下子公司）、荷兰 NRF 公司、美国 PRP 公司、美国 OSC 公司等环球汽车大型零部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及环球各地，终极运用于 DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、当代等紧张脱销车型；公司所生产的以集流管为代表的热交流器零部件紧张销往格力电器、三星集团等国内外有名厂商。

公司通过与行业内有名汽车零部件分销商的密切互助，积累了大量丰富的研发、管理和生产履历，有利于公司未来业务的持续发展。

通过持续稳定地为优质客户供应做事，公司可以优先获知行业新产品、新技能标准等前沿信息，优化提升技能上风，保持在汽车热交流器领域的技能前辈性。

2020 年和 2021 年，荷兰 NRF 公司和美国 LKQ 公司为前两大客户，两者合计发卖收入占比靠近 30%。
近两年公司前五名客户合计收入占比均处于 50%旁边，客户集中度较为适中。

2.2. 技能研发：自主研发取得实用新型专利 40 项，在研项目旨在提效保质降本

在专利技能方面，截至 2022 年 2 月 28 日，公司通过自主研发取得实用新型专利 40 项，专利涉及扁管、翅片、边板等热交流器核心部件的构造及其生产工艺。

个中“一种金属扁管无屑切割拉断装臵及其利用方法”等正在申请发明专利，通过微构造调度提升产品换热效率和稳定性，同时新构造的变革也推动了干系关键部件的加工工艺变革，减少冗余工步、提升生产效率。

公司高度重视研发创新，建立了完善的内部研发体系，并与哈尔滨工业大学（威海）培植技术互助。

公司凭借不断提升的设计创新能力，先后被付与 2018 年威海市“专精特新”中小企业、“国家高新技能企业”、“山东省省级企业技能中央”、“威海市工程实验室（工程研究中央）”、“威海市市级工程技能研究中央”、“威海市前辈民营企业”、“经济发展突出贡献企业”、“自主创新前辈单位”等十余项名誉资质。

2018-2021 年期间，公司累计研发投入达 4223.49 万元，每年的研发用度约为 1000 万旁边，用度率稳定在 5%高下。

募投中，“研发中央培植项目”旨在为公司供应新增研发园地、研发设备，加强公司产品开拓和工艺优化能力，对产能增长带来的新增研发需求进行配套支撑。

目前公司 4 项在研项目分别是边板端部构造优化改进项目、过冷式储液器构造优化项目、平型冲压边板连续冲压成型项目和集流管自动数控冲孔项目，个中前三项已取得阶段性成果。

2.3. 业务敏感性：颠簸性来源于铝材料价格、国际贸易场合排场以及环球疫情影响

原材料价格上涨的风险

公司紧张原材料为铝杆、铝箔、铝型材及铝管等铝制材料，紧张原材料的定价办法为长江有色金属网公示的A00铝价加上合理的加工用度。

根据国家统计局数据统计，2019年初至2021 年 10 月初，A00 铝日均价呈现颠簸上升趋势，2021 年 10 月至 2021 年底铝价有所回落，2022 年初至今，铝价再度颠簸上涨，但暂未打破过去三年最高点位，至 2022 年 3 月 20 日，海内铝锭市场价均价已达 21986.9 元/吨。

当 A00 铝价在高位时，公司采购的铝杆、铝箔及铝型材等紧张原材料采购价格随之上涨，将导致公司生产本钱增加；当 A00 铝价呈低落趋势，公司生产本钱将反之降落。
故铝原材料的颠簸性是影响公司盈利能力的紧张成分之一。

环球海运紧张带来的经营风险

2020 年初新冠疫情环球海运物流受阻，自 2020 年下半年开始，“一箱难求”、运价“创新高” 已成为行业常态。

根据上海航运交易所数据显示，反响即期市场价格的 SCFI 指数，于 2020 年 11 月首次站上 2,000 点，2021 年 4 月尾打破了 3,000 点关口，到 7 月中旬已冲破 4,000 点，远超 1,000 点的历史均匀水平。

2021 年四季度以来，环球紧张海运航线费率涌现阶段性低落，表现出海运运力的阶段性缓解，但运力指数相较往年仍处于高位。
在公司以 FOB 为主的结算模式下，境外海运物流用度由客户承担。

由于客户无法获取充足和及时的集装箱舱位来运输货色，境外物流运输的整体速率变慢，故由此导致公司的交货韶光延长、发卖实现存在不愿定性，同时也会导致库存周转周期延长，公司运营本钱增加。

可见，环球疫情下的海运紧张也是制约公司未来盈利能力的要素之一。

存货跌价的风险

2019 年年末至 2021 年年末，公司的存货账面代价分别为 3,360.15 万元、4,305.53 万元及 6,058.28 万元，占流动资产的比例分别为 29.48%、29.75%及 45.09%。

公司的存货余额金额相对较大，国际贸易形势恶化、新冠疫情加剧等成分可能导致订单无法按约履行等情形，从而制造存货跌价的可能性，进而影响公司盈利水平。

3. 行业角度：创新能力存在加强潜力，汽车后市场为未来紧张战地

3.1. 观点阐发：汽车热交流器是热管理系统的关键部件，可将热量在流体间通报

汽车热管理系统在汽车中紧张用于对发动机、燃料、机油、润滑油等装臵的冷却和对发动机舱及驾驶室的温度掌握，系统由多个部件和传热流体组成，部件包括换热器、节温器、传感器、风扇、冷却液泵、压缩机、实行器、冷却水套和各种管道；传热流体包括空气、废气、冷却液、机油、润滑油等。

汽车热交流器（换热器）是一种将热量从热流体通报到冷流体的设备，在汽车的各运行系统中广泛利用。

作为热管理系统的关键部件之一，热交流器在每辆汽车上属于必需品，详细来看，绝大部分轿车和客车都会安装空调装置；知足欧Ⅱ排放法规的增压柴油机或采取自动变速箱的汽车都装有一件机油冷却器；重型载重车、大型客车、部分中轻型客车和载重车中，为了排放达标都要安装中冷器。

汽车上利用的热交流器品种较多，有空调冷凝器、机油冷却器、散热器（俗称水箱）、中冷器、蒸发器、暖风散热器、尾气再循环系统冷却器、液压油冷却器等，在汽车上分别属于空调系统、发动机、变速箱、车身和液压系统。

由于热交流器品种多样，故我们聚焦于冷凝器和油冷器这两类邦德股份的紧张产品来磋商。

冷凝器的分类

冷凝器集成于整车的前端模块，它属于空调系统组成的一部分，冷凝器通过把制冷剂的能量通报给周边环境，使高温、高压的制冷剂蒸汽变为高温、高压的制冷剂液体。

冷凝器可分为管片式、管带式和平行流式，三类构造的冷凝器相较而言，平行流式冷凝器从传导系数、体积、重量、空气侧阻力、制冷器侧阻力等方面均霸占了很大上风，是目前市场上主流的冷凝器构造。

油冷器的分类

油冷器，又称为机油冷却器。
机油冷却器的浸染是冷却机油或润滑油，以保持油温在正常工作范围之内。
由于发动机运转时，机油粘度随温度升高而变稀，降落了润滑能力，在大功率的强化发动机上，由于热负荷大，必须装用机油冷却器。
现有的机油冷却器根据事理不同主要分为风冷式和水冷式两大类。
（报告来源：远瞻智库）

3.2. 家当格局：我国换热器行业起步晚、创新能力弱，2020 年规模达 1318 亿元

环球汽车热交流器市场紧张以日本电装（Denso）、德国马勒（MAHLE）、法国法雷奥（Valeo）、韩国翰昂（Hanon）、德国贝洱（Behr）、日本康奈克（CalsonicKansei）、美国德尔福（Delphi）等自有品牌公司为主，其产品紧张以散热器和乘用车空调为主，霸占汽车热交流器市场的绝大部分份额。

根据 EVSales 的数据，电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨子在 2019 年的环球汽车热交流器市场份额超过 70%。

热交流器的运用较为广泛，是许多工业产品的关键部件。

根据华经情报网的数据，2015 至 2019 年，环球热交流器市场规模逐步增长，由 590 亿美元增长至 648 亿美元，4 年 CAGR 达 2.37%。
2020 年环球热交流器市场规模约为 664 亿美元，同比增长 2.47%，估量到 2023 年将超过 700 亿美元。

中国换热器行业起步较晚。

20 世纪 60 年代，海内国产第一台管壳式换热器、第一台板式换热器、第一台螺旋板式换热器才涌现。
20 世纪 80 年代后，我国涌现了自主开拓传热技能的新趋势，大量的强化传热元件被推向市场，海内传热技能高潮期间的代表产品有折流杆换热器、新构造高效换热器、高效重沸器、高效冷凝器、双壳程换热器、板壳式换热器、表面蒸发式空冷器等一批优秀的高效换热器。

21 世纪后，大量强化传热技能得以运用，换热器行业在技能水平上迎来大的飞跃；同时，中国汽车市场发展、人均汽车保有量的增加将进一步带动换热器等汽车零部件的售后市场规模增速。

目前，我国汽车热交流器行业市场集中度较低，企业数量浩瀚，但规模较小，行业内具有规模上风的企业相对较少，只有少数企业具备产品设计、模具设计与制造、材料开拓与制备、产品与新车上市同步化等多个环节的整体能力。

相较于外资热交流器企业，海内企业的技能多为引入国外核心技能进行国产化改造，在技能创新方面还不能完备独立。
2015 年至 2020 年，我国热交流器行业的发卖收入稳定增长，由 2015 年的 771 亿元提升至 2020 年的 1318 亿元，5 年 CAGR 达 11.32%。

中国换热器家当紧张集中于石油化工、电力冶金、船舶、机器工业、集中供暖等领域。

根据前瞻研究院的数据显示，石油化工行业是换热器最紧张的运用领域，约占换热器 30%的市场份额;电力冶金行业所需的换热器约占换热器市场 17%的份额;船舶行业约占换热器行业 9% 的市场份额;机器行业在汽车、工程机器、农业机器中大量需求机油冷却器、中冷器等换热器，约占换热器行业 8%的市场份额。

3.3. 下贱发展：我国汽车产销量保持天下第一，中美后市场规模均稳中有增

汽车工业市场包括汽车前市场和汽车后市场。
汽车前市场是为汽车制造企业整车装置供应汽车零部件及配件的市场；而汽车后市场是指汽车发卖往后，环绕汽车售后利用环节中各种后继须要和做事而产生的一系列交易活动的总称。

前市场 2010 年以来，得益于环球经济复苏以及天下各国鼓励汽车消费政策的相继出台，环球汽车产量企稳回升。

2010 年至 2017 年期间，环球汽车产量由 7,758 万辆增长至 9,730 万辆，年均复合增长率为 3.29%。

由于贸易紧张场合排场加剧、环球债务增加、发达国家货币政策调度的不愿定性以及环球经济增速放缓等成分的影响，2019 年环球汽车产量为 9,179 万辆，相较 2018 年低落 4.10%；2020 年受新冠疫情影响，环球汽车产量为 7,762 万辆，相较 2019 年低落 15%（数据来源：OICA）。

短期来看，环球汽车行业发展趋势有所放缓，长期来看环球经济长期增长的共识已经基本确立，未来环球汽车行业仍将保持稳定发展态势。

从环球汽车产量区域来看，环球汽车制造业格局逐步向多极化发展，汽车生产中央已逐步从北美、西欧、日本等发达国家转移到以中国、巴西、印度为代表的发展中国家，以中国为代表的亚太地区已成为环球最主要的汽车生产区域。

根据 OICA 数据显示，2020 年美国、德国、法国、日本四大汽车强国的市场份额为 28.28%，中国、印度、巴西等新兴市场国家汽车产量占环球汽车产量的比重已超过 39%，个中中国汽车产量占环球汽车产量总量的 32.50%，系环球第一大汽车生产基地。

从环球汽车销量区域来看，欧洲、北美和亚太地区既是汽车市场的紧张生产区域，也是汽车市场的紧张消费区域。

个中，欧洲、北美等发达国家的汽车行业发展较早，汽车市场十分成熟；随着多数发展中国家的居民收入水平稳步提升，发展中国家汽车消费需求持续增长，市场规模不断扩大，汽车家当稳步发展。

2020 年，我国汽车发卖达到 2,531.11 万辆，霸占环球市场份额的 32.46%，占比远高于排名第二位的美国（18.54%）和第三位的日本（5.90%），是环球第一大汽车消费市场（数据来源：OICA）。

后市场

汽车后市场的终端客户是已拥有汽车的消费者，其市场容量与汽车保有量密切干系。

从环球汽车后市场规模来看，美国、欧洲等紧张发达国家的汽车后市场已经非常成熟，发展较为稳定；相较而言，中国的汽车后市场具有起步晚、增速高、车龄均匀偏小的特点。

根据麦肯锡数据显示，2017 年北美、欧洲、亚洲汽车后市场规模分别为 2,720 亿欧元、2,420 亿欧元、1,820 亿欧元，未来新兴市场的发展率将会超过成熟市场，估量 2017-2030 年北美、欧洲、亚洲汽车市场的复合增长率为 1.8%、1.3%、6.84%，2030 年亚洲汽车后市场规模将会达到 4,300 亿欧元（33,345.21 亿公民币）。

根据天下银行于 2019 年 8 月公布的 2019 年环球 20 个紧张国家千人汽车拥有量数据，美国千人汽车保有量为 837 辆，是环球千人汽车保有量最高的国家。

根据交通部数据显示，美国汽车总保有量从 2010 年的 2.42 亿辆上升至 2020 年的 2.68 亿辆。
环球汽车市场中，美国的汽车市场发展历史较长，汽车售后维修市场较为发达。

根据美国汽车售后配件供应商协会Automotive Aftermarket Suppliers Association 的统计，美国汽车售后维修做事市场规模由 2000 年的 1,550 亿美元增长至 2019 年的 3,000 亿美元旁边，年均复合增长率为 3.7%。

自 2009 年我国汽车产销量超越美国以来，我国已经连续十年蝉联环球汽车产销第一，近年来每年超 2,000 万辆的新车销量，使得我国汽车保有量以 10%以上的速率增长。

国家统计局数据显示，我国汽车保有量从 2010 年的 9,086 万辆增长至 2020 年的 28,087 万辆，年复合增长率达 11.95%，2020 年已超越美国成为环球最大汽车保有量市场。

中国汽车销量增长趋势放缓，家当链代价逐渐向后市场转移，“车龄与保有量”双效驱动汽车后市场高速发展，汽车后市场规模增长趋势强劲。
据汽车后市场协会数据显示，2019 年我国汽车后市场规模达到 13,327 亿元，同比增速 11.47%。

从人均汽车保有量来看，2019 年我国千人汽车保有量为 173 辆，而美国、日本、德国千人汽车保有量远超我国，如美国 2020 年每千人汽车拥有量乃至超过 837 辆。

由此可见，与紧张发达国家比较，我国汽车人均保有量仍旧较低，尤其是在三、四线城市和中西部地区，我国仍处于汽车消费的发展期。
随着海内新型工业化和城镇化进程的加快发展，居民消费不断升级，再加上外洋新兴汽车市场的发展，未来我国汽车市场仍具有一定的增长空间。

3.4. 发展趋势：轻量紧凑化设计+自动智能化制造，碰撞件属性派生后市场需求

产品构造紧凑化、整体轻量化和性能高效化轻量化一贯是汽车行业及其零部件制造行业的主旋律。

巴斯夫公司统计结果表明，汽车每减重 100kg，每百公里油耗可降落 0.3～0.6L、二氧化碳排放可减少 5g/km。
相较于汽车的动力系统和传动系统的技能改革，轻量化是降落能耗、减少排放的最为有效的方法之一。

随着国家政策和法规对汽车环保的呼声越来越高以及汽车设计的轻量化、多功能化发展，汽车的输出功率不断增加，留给热交流器的安装空间越来越小；未来热交流器势必需要担保其基本的利用性能哀求和其本钱掌握哀求的条件下，从构造、材料、工艺等方面，运用新设计、新材料、新技能来实现对汽车整体的减重，向构造紧凑化、整体轻量化和性能高效化方向发展。

规模增速的重心由整车市场向汽车后市场转移

热交流器作为汽车常用零部件，尤其是位于汽车最前真个冷凝器等热交流器品类，属于碰撞件，在汽车的日常利用或交通事件中极其随意马虎破坏，因而其下贱需求不仅包括整车出厂时的生产需求，在汽车后市场也存在较大的需求量。

随着汽车保有量的不断增长，汽车后市场已成为汽车工业的黄金家当，整体盈利性表现好于汽车前市场。

随着境内汽车行业的发展、人均汽车保有量的提升，境内汽车后市场规模增速将显著提升。
（报告来源：远瞻智库）

行业向自动化、智能化制造方向发展

随着目前美国、德国、英国、日本等国家制造业正不断地加快向数字化、智能化时期发展，智能制造对制造业竞争力的影响也越来越大，我国也将智能制造作为《中国制造2025》的主攻方向，其方案中指出智能制造是未来制造业发展的重大趋势和核心内容。

热交流器作为汽车散热系统的核心组件，与车型的迭代速率匹配。

汽车后市场的产品具有更新换代速率快、批量小、个性化定制等特点，其生产组织相对繁芜、质量掌握较高，生产过程中的细微问题必须被迅速感知、及时处理。

因此，实现设计过程、制造过程和实行决策机制的产品全生命周期信息化管理是热交流器制造行业的一定趋势。

3.5. 行业壁垒：产品、模具的开拓与储备+业务实践履历

汽车热交流器经由近百年的发展历史，产品具有种类、型号繁多、更新迭代快速的特点，对每种适配车型险些都须要进行独立的设计开拓，因此对付核心技能的研发能力、新产品的设计能力、生产工艺的管控能力等，都属于业内企业须要不断积累沉淀才能构筑的护城墙。

总结而言，汽车热交流器行业的紧张壁垒有产品开拓壁垒、模具开拓及设备改造壁垒和工艺技能壁垒。

4. 可比公司：银轮股份是热管理龙头企业，邦德股份无直接可比公司

公司所处的热交流器行业是汽车零部件领域的根本行业，业内公司较多，各公司均有不同的定位和资源，经营思路和发展路线亦不尽相同，并无直接可比上市公司。
我们只能选取有业务交集的腾龙股份（603158.SH）、银轮股份（002126.SZ）、松芝股份（002454.SZ）、东箭科技（300978.SZ）作为邦德股份的可比公司。

4.1. 业务比拟：邦德股份产品种类较为细分，与业内企业直接可比性较低

在业内可比公司中，A 股市场无与公司在主营产品、发卖市场相似度均高的上市公司。

从产品的种别来看：

腾龙股份紧张产品为汽车空调管路、热交流系统连接硬管和热交流系统附件；

银轮股份紧张产品为汽车热管理（热交流器和车用空调系列）及尾气处理产品；

松芝股份紧张产品为汽车、轨道交通及冷链物流等领域热管理干系产品（空调、冷凝器、空调箱总成）；

东箭科技紧张产品为车侧承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品、车载互联智能机电系统产品、车顶装载系统产品及车辆其他系统产品；公司紧张产品为平行流式冷凝器和平行流式油冷器，产品种类相对单一。

从发卖模式来看，公司与东箭科技均属于汽车后装市场，紧张为 ODM 模式；腾龙股份、银轮股份、松芝股份属于汽车前装市场，紧张为 OEM 模式。

4.2. 财务比拟：邦德股份规模尚小，但盈利能力较为突出

4.2.1. 规模体量：银轮股份 2020 年营收规模达 63.24 亿元，邦德股份规模存在差距

从营收规模来看，2018-2021H1，腾龙股份营收分别达 10.18 亿元、10.34 亿元、17.72 亿元、9.88 亿元，银轮股份营收分别达 50.19 亿元、55.21 亿元、63.24 亿元、40.54 亿元，松芝股份营收分别达 36.88 亿元、34.06 亿元、33.84 亿元、20.11 亿元，东箭科技营收分别达 16.14 亿元、15.66 亿元、14.75 亿元、7.76 亿元；比较之下，邦德股份做的比较专一，营收规模尚小。

归母净利润规模方面，银轮股份为行业龙头，2020 年达 32158.31 万元，而松芝股份和东箭科技分列二三位，2020 年分别达 24690.74 万元和 19068.50 万元。

4.2.2. 发展能力：邦德股份发展性处于行业中等水平

营收增速方面，2018-2020 年间，腾龙股份和银轮股份均保持正增长，2020 年分别达 71.44% 和 14.55%；松芝股份 3 年均为负增长；邦德股份虽然 2020 年营收增速为-24.2%，但 2021 年营收增速转负为正，达 49%。

归母净利润增速方面，2018-2020 年间，5 家可比公司并无 3 年增速均为正的公司，而从 2020 年较 2018 年的归母净利润增幅来看，松芝股份 2 年增幅达 40.32%、东箭科技 2 年增幅达 35.45%、腾龙股份 2 年增幅达 33.24%、邦德股份 2 年增幅达 32.26%、银轮股份 2 年增幅达-7.89%。
相较之下，邦德股份归母净利润的发展性处于行业正常水平。

4.2.3. 盈利水平：邦德股份毛利率净利率水平较为突出，行业毛利率均值达 28%

从毛利率角度剖析，2018-2021H1 期间，邦德股份和东箭科技均处于行业高位，2021 年上半年毛利率分别达 33.18%、31.72%；从净利率来看，邦德股份处于行业高位，近年来净利率水平均位于 15%以上，别的 4 家可比公司则处于 10%旁边的水平。
2020 年可比公司毛利率均值为 28.23%，净利率均值为 9.28%。

4.2.4. 用度水平：商业模式决定邦德股份发卖用度率低于可比公司均值

2018-2021H1 期间，公司的发卖用度率远低于同行业可比公司的均匀值，紧张系公司的产品构造、发卖模式、客户构造与同行业可比公司存在一定差异：

（1）公司紧张产品为冷凝器和油冷器，质量稳定，非易损件，发生质量问题的概率较小，且根据历史情形，被退换货概率极小，故未计提干系售后做事维修费；

（2）公司客户互助模式以 ODM 模式为主，接到订单后进行生产操持制订，在条约约定期限内将货色交给客户指定的承运人并办理出口清关手续完成交货，不涉及较高的仓储用度；

（3）公司在冷凝器汽车售后市场有名度较高，与紧张客户建立了长期的业务互助关系，业务开拓紧张通过展会、行业内推举、老客户推举等办法进行，市场开拓用度较低。

2018-2021H1 期间，公司管理用度率略低于同行业上市公司用度率的均匀水平，在合理范围内。

此外值得把稳的是，东箭科技的发卖用度率和管理用度率均较别的公司高。

2018-2021H1 期间，公司的研发用度率行业可比公司处于中高水平。

公司高度重视研发事情，将技能创新作为公司发展的核心竞争力，持续的研发投入确保了公司产品紧随行业发展趋势，知足客户对付产品技能创新方面的需求；

4.1. 估值剖析：

可比公司市盈率 TTM 均值为 38X，公司最新对应为 78X 公司 2020 年毛利率水平达 39.07%，高于可比公司均值 28%。
三年归母净利润 CAGR（%）为 8.03%，高于可比公司均匀值 3.21%。

从估值来看，可比公司均匀市值达 48.66 亿元，市盈率 TTM 均值为 26.6X，中值为 23.9X。
截至最新，邦德股份停牌前市值为 28.53 亿元，对应市盈率 TTM 为 78.4X。