文 | 彭孝秋
这两天，欣旺达（300207.SZ）公布2021年纪迹，股民们整体以为还是属于不温不火。
去年收入373.6亿，同比增长26%；净利润9.2亿元，同比增长14.18%；扣非后净利润5.3亿元，增长翻倍。看到这里，大概会以为净利润还不错，比较超预期。但是，如果扣掉1.5亿的惠州地皮售卖收入，和2.28亿元确当局补助。就不太一样了。
收入构成来看，第一大业务为手机数码类，占比55.66%；其次为条记本电脑类，占比14.51%；然后是只能硬件类，占比13.4%；接着是电动汽车电池类，占比7.85%；末了是精密构造类，占比5.84%。
五大业务中，智能硬件占比少了7个点，电动汽车电池占比增加6个点。
天下苦宁德时期久矣
详细来看，作为新业务。欣旺达的动力电池实现29.33亿收入，同比增长近6倍。但也亏损10.6亿元。
事实上，早在今年2月尾，欣旺达电动汽车电池有限公司就完成了一笔融资。这轮融资金额达24.3亿元，估值约125亿元。投资方包括空想汽车、上汽、广汽等共 19 家企业，欣旺达的控股权也由71.53%降落为 57.55%。
最近几天，再次传出欣旺达电动汽车电池正寻求30-40亿元融资，估值上涨到超200亿元。也便是说，在一个月韶光里，其估值上涨了60%。截至目前，欣旺达市值396亿元。相称于一个动力电池就撑起了半个欣旺达的体量。
动力电池，大略理解便是为电动汽车/两轮车供应动力的蓄电池。最早用的为铅酸电池，在欧美国家运用广泛，但是这类型电池能量低、续航短、回收还产生重金属等缺陷。所往后来发展成镍氢电池，比铅酸电池性能提高很多，但是价格高，且在充放电循环的过程中贮氢合金会逐渐损失催化能力导致电池内压升高。
以是在70年代产生了锂离子电池，这类电池具有循环寿命长、无影象效应、绿色环保、能量密度也高档特点。
在环球目前的市场份额中，宁德时期有30%市场份额，LG有20-25%，松下有15%，比亚迪有10-15%，欣旺达2021年出货量在3.52GWh，排名海内企业第十，动力业务毛利率为-0.87%。
对付行业龙头，宁德时期到底有多赢利，根据其2021年纪迹预报。估量盈利140-165亿元，同比增长150-195%；扣非后的净利润还有120-140亿元，同比增长181-228%。能取得如此爆棚古迹，得益于新能源汽车和储能市场的渗透率提升，进而带动电池发卖增长。以及新产能的开释，带动了销量的暴增。
但这也意味着店大欺客，宁德时期的强势也因此形成。对付很多新能源车来说，依赖一家电池供应商肯定不是长久之计。所往后面的国产电池商迎来机会，不管是抢占宁德时期的市场份额还是增量市场的机会。
详细来说，在供应链安全、提高议价能力根本上，整车一定要扶持二供。以是具备技能上风、客户上风的二供很随意马虎胜出。
对付欣旺达来说，实在早在2015年就布局了动力电池业务，但当时以 Pack 制造为主。两年后才开始布局产能正式进入动力电池电芯生产制造领域，2018年也因此得到吉利、东风柳汽客户，后面进一步得到了雷诺-日产同盟、沃尔沃、吉利 PMA、广汽 A9E 等客户。
动力电池Pack构造
动力电池Pack紧张为车供应驱动电能，由动力电池模块（心脏）、构造系统（骨架）、电器系统、热管理系统以及 BMS五部分构成。
在全体本钱构造中，动力本钱中的50%在电芯，电子电力占20%，Pack占20%，BMS和热管理系统占10%。
今年已跌45%，复盘过去股价
欣旺达很早就走向了成本市场，在2011年上岸厚交所。上市以来，11年韶光股价涨了7.5倍。
今年股价表现
但今年以来，欣旺达股价就跌跌不休，跌幅超过45%。一方面有大环境影响，比如宁德时期也跌了21%；另一方面也有自身影响，毕竟对付宁德时期的竞争，研发实力和量产能力究竟如何能跟上？这也是压缩估值的一个很主要缘故原由。
复盘
根据天风证券复盘，欣旺达紧张走了三个阶段：
第一个阶段是2011-2015年的智好手机行业红利期，股价涨了4倍。实在这个阶段还是吃的智好手机高增长红利，由于从数据来看。2010年的环球智好手机出货量才3.1亿部，到了2015年就打破14亿部，翻了4倍。也就相称于，行业增长了四倍，欣旺达股价涨了四倍。不能说有多出色，但还是吃到了行业红利。
回到古迹来看，股价只涨4倍还是由于欣旺达净利润只增长了4倍。从8000万元涨到3.3亿元。
第二个阶段便是2016-2017年，智好手机出货量见顶，当时差不多14.7亿部，只增长2%。以是欣旺达利润连续两年保持在4亿元旁边，况且2017年净利率只有3%。在成本市场，一旦行业增速放缓，企业古迹开始不增长，面临的就一定是戴维斯双杀。以是股价疲软了2年，这时候作为上市公司。只能探求新的增长点，来填补没有增长的老业务，否则就没有市值支撑。
第三阶段便是进军消费电芯和动力电芯，股价涨了3倍。对付欣旺达来说，切换到新赛道靠的还是老路子——收购。2014年收购的锂威开始开释古迹，放量的情由是进入华为、小米等供应体系。在2019年，锂威净利润就有了1.5亿元，第二年翻倍增长至4.4亿。这是消费电芯部分。
市场份额
实在，对付不管是手机还是周边硬件类，整体增速一定是下来了。况且这个市场经由这么多年的发展已经足够成熟，从环球竞争格局来看，2020 环球手机锂电池 Top3 合计份额 59%，电脑 &条记本锂电池合计份额 73.48%。个中龙头 ATL 在手机锂电池领域份额 38%，电脑&笔 记本锂电池份额 34.44%。
在动力电芯这块，范例的高投入。从年报来看，最近一段韶光，欣旺达对外表露了三项重大投资。一个是在宁乡经开委辖区内投资培植 “欣智旺智能硬件宁乡综合生产基地项目”，总投资 20 亿元；一个是于什邡市辖区内投资培植“欣旺达什邡动力电池和储能家当生产基地项目 (暂定)”，总投资 80 亿元；末了一个是于珠海辖区内投资培植 “欣旺达 30GWh 动力电池生 产基地项目(暂定)”，总投资 120 亿元。
合计220亿元的重大投资，那么这个缺口有多大呢？目前欣旺达的货币资金有83亿元，明显是不足的。这就须要对外募资，也就阐明了前面剖析的为什么要一轮接着一轮进行融资。
末了值得一提的是，这也严重影响了欣旺达古迹，2020年，扣非后净利润下滑了50%。经营活动产生的现金流量净额减少更多，超过67%。
参考文章：
[1]国盛证券-欣旺达-300207-锂威迅速放量，动力电池开启新的发展曲线-211122
[2]天风证券-欣旺达-300207-一半海水，一半火焰，静待动力电池突围-211002
[3]中信证券-欣旺达-300207-深度跟踪报告：环球配套开始改进，动力触底迈升台阶-220206
首图来源 | IC photo
排版 | 李育莲
作者先容
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