在财华社新专题《百亿新赛道之可降解塑料|小赛道蕴含大市场，行业迎来布局新契机！
》中，彤程新材（603650.SH）是可降解塑料未来政策红利的受益者之一,亦是可降解塑料板块热门股及高估值题材股。
不仅如此，彤程新材还通过收并购办法，让其成为海内KrF光刻机胶领域的小龙头。
虽说彤程新材踩中可降解塑料及光刻机胶两大火热的题材，但从收入构造来看，公司的收入来源并非靠可降解塑料或光刻机胶业务，目前还是依赖单一主营酚醛树脂产品，即向轮胎制造企业发卖橡胶助剂产品。
彤程新材：从代理商到细分领域双龙头
彤程新材发展之路与恒瑞医药、药明康德等医药龙头企业类似，早期从代理做起，并凭借着自主研发能力，冲破国际大厂垄断，逐步发展为行业头部企业。
实际上，彤程新材前身可追溯到1999年的彤程化工，早期紧张从事环球有名化工企业的轮胎橡胶助剂产品在海内的商贸代理。在代理领域赚到第一桶金之后，于2005年起彤程新材开始打造属于自己的研发及技能团队，并先后在北京和上海建立两个研发中央。
此后，为冲破国外企业在酚醛树脂领域高端轮胎橡胶的垄断，彤程新材在江苏、上海等地区投资培植国际标准的生产基地，真正意义上，实现了以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶助剂自主国产化。历经数年的发展，彤程新材发展为海内最大的特种橡胶助剂生产商之一，公司客户已基本覆盖环球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等环球有名轮胎企业。
2018年彤程新材以海内特种橡胶助剂行业龙头之姿在A股敲钟上市，召募资金基本都用于扩建旗下华奇化工的橡胶助剂的产能，以巩固在橡胶用酚醛树脂这一小细分赛道的领先地位。
据2021年中期财报显示，彤程新材自产产品紧张为特种橡胶助剂，目前型号达180余种，以橡胶用酚醛树脂产品为主，涵盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等多个品类，公司酚醛树脂产品在亚洲轮胎市场霸占率第一。
虽说彤程新材上市之后，通过内生式发展发展为特种橡胶助剂市场龙头企业，但是橡胶用酚醛树脂领域竞争愈发激烈。例如，外洋紧张生产厂商圣莱科特国际集团、韩国可隆集团、住友电木等加码在橡胶用酚醛树脂领域的产能。与此同时，叠加彤程新材由于自身经营古迹与轮胎制造行业的景气程度干系度较高，若轮胎制造行业的竞争环境及产品需求发生较大变革，将对其自身经营古迹及二级市场估值产生很大影响。
对此，彤程新材开始寻求家当并购和行业整合的机会，终极将发展方向定在电子化学品和生物可降解材料两大国策扶持较大的新材料领域，以钻营新的利润增长点。个中，电子化学品领域紧张因此光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶和电子酚醛树脂等电子化学产品为主，而生物可降解塑料领域则是环绕聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）等生物降解塑料类质料为主。这样的业务布局，为彤程新材后续股价翻倍、估值飙升埋下伏笔。
值得把稳的是，布局电子化学品和生物可降解材料两大领域采取策略略有不同。就生物可降解塑料而言，彤程新材紧张通过互助为主。早在2018年，彤程新材在半年报表明要进军可降解塑料领域。2018年中期财报中管理层原话是这样说到“公司稽核、调研并操持布局可再生、可降解、可循环利用的特种材料与干系家当链整合，且并不刻意限定在轮胎与橡胶领域，而力争通过“政-产-学-研-用”的协力办理一些国计民生的重大问题。”
随后不久后，彤程新材选择与公司供应商之一的巴斯夫（环球最大的化工企业之一）互助。背靠巴斯夫这个大树，彤程新材“一夜之间”便拥有了环球领先全套PBAT技能的企业。
详细而言，在全生物降解材料领域，近年来，彤程新材引入巴斯夫环球领先全套PBAT技能，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），以知足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的运用。据2021年中期财报显示，彤程新材投资培植10万吨/年可生物降解材料项目（一期），估量年内机器竣工，2022年初投料试车。
在电子化学品领域，彤程新材直接靠买。详细而言，彤程新材先后在2020年7月及9月计策收购海内半导体光刻胶龙头北京科华微电子（2021年3月并表）及海内显示面板光刻胶龙头北旭电子。科华微KrF光刻胶是当前海内唯一量产的国产光刻胶，北旭电子曾为京东方全资子公司，其生产的TFT正性光刻胶在京东方霸占超过40%的份额，目前彤程持有北旭45%股权。至此，彤程新材通过“买买买”办法，一跃成为如今的KrF光刻胶国产龙头。
据2021年中期财报显示，2021年上半年，科华微光刻胶业务业务收入为5,647.83万元，同比增长46.74%，约占彤程新材总收入的4.8%。产能方面，彤程新材表示，在上海化工区投资培植年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨干系配套试剂生产线，预期在2022年一季度开始分批完成。北旭电子产能方面，估量扩建6000吨显示面板光刻胶基地，将于年底投产。
光刻机胶及可降解塑料双驱之下，股价翻倍，估值独享一档
从收入构造来看，彤程新材布局的光刻机胶及可降解塑料两大领域还处于产能扩建中，古迹直接反响入财务报表还有些时日；然而这并不阻碍二级市场资金对其未来古迹及产能预期进行“爆炒”。尤其是在今年半导体及可降解塑料两大板块投资感情持续攀升的态势下，彤程新材股价最高飙升至78.45元，较2018年上市发行价12.32元，涨幅超5倍。
市盈率（TTM）估值方面，彤程新材独享一档，最高市盈率达91.53倍，估值水平位居可降解塑料、新材料、光刻机等题材板块前列。
截至2021年9月29日收盘，彤程新材股价为47.75元，较年内新高78.45元回落39%，但较12.32元上市发行价仍有2.8倍涨幅。值得把稳的是，彤程新材股价虽然回落不少，但当前的市盈率估值依旧高于所属的题材板块。
据富途数据显示，截至2021年9月29日收盘，彤程新材市盈率为60.67倍，市净率为11.74倍；可降解塑料板块的市盈率为17.68倍，市净率为3.43倍；新材料板块的市盈率为36.38倍，市净率为4.11倍；光刻机板块市盈率为63.4倍，市净率为4.45倍。
尾语：
从长远来看，通过自身上风巩固酚醛橡胶树脂主业上风的同时，积极扩展电子材料领域，培植布局PBAT可降解塑料工厂，未来成长空间确实很大。但是，短期来看，近期二级市场投资者对高估值题材股、周期股“恐高”感情明显增加；在此背景之下，光刻机胶及可降解塑料业务尚待兑现的彤程新材，独享一档的估值水平能走多远呢？
文：无为
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