躬耕声学领域三十年，海内外双线布局。上声电子有限公司成立于 1992 年，自创立之初起便致力于为汽车厂商供应音响产品方案。
在业务发展的过程中，公司履行了国内外同时布局的双线计策：
在海内，公司于 1997 年景为上海通用的首家扬声器供应商，随后于 2002 年设立延龙电子，后续又成立上声贸易、乐玹音响平分离从事出口、生产、研发的四家子公司；
在国外，公司于 2003 岁首年月次在北美地区出口商品，并发展了福特这一标杆客户，随后在 2005-2017 年陆续于美国、德国、捷克、巴西、墨西哥等国家培植生产基地及发卖中央。
2017 年 4 月，公司通过股权转让变更为内资企业，于同年 12 月改制为株式会社，并在 2021 年 4 月正式上岸上交所科创板。历经三十年的耕耘与积淀，公司已成为海内顶尖的前装市场汽车声学产品供应商，在车载扬声器领域霸占头把交椅。
供应汽车声学一站式办理方案，产品矩阵丰富。
公司紧张产品为车载扬声器、车载功放、AVAS，并且公司的三类产品均有其独道之处：
1）车载扬声器不仅覆盖高频、中频、低频、全频全频段，能够知足不同行车场景下的电声换能需求，还配备低音炮、门扬声器模块、平板扬声器等特色产品，能够为汽车实现差异化的音响效果；
2）车载功放产品紧张为数字功放，通过装置声场重构、声像位置校正、扬声器自动均衡、人声音乐声分离等多种自主研发的声学旗子暗记处理算法，以及多样化的软件赞助平台，公司的数字功放可为客户供应组合型的音频旗子暗记放大功能；
3）AVAS 基于扬声器与掌握模块的结合设计，包括分体式和一体式两种类型，公司同样为其授予了自研的多元化算法，使其能够依照实际情形呈现不同的警示声响，以此保障新能源汽车及其他车辆和行人的出行安全。
构建当代法人管理构造，于多地打造本土化供应体系。
公司最大股东是上声投资，其为公司的员工持股平台，持股比例 26.25%，借此实现公司与员工的深度绑定。此外，同泰投资（由公司董事及其配偶持有）、元和资产和元件一厂分别持有公司18.75%、18.12%、11.88%的股份。公司目前无实际掌握人，基于当代化的法人构造，公司股东经营理念同等，管理体系稳定，始终保持较高决策效率。
子公司布局方面，公司在海内外均作出重点方案，海内配有延龙电子、乐玹音响、茹声电子三家生产基地，以及供应出口渠道的上声贸易，从事声学前沿技能研发的中科上声；国外则设立了欧洲上声、捷克上声等合计六家子公司，在欧洲、北美、南美都打造了本土化供应体系，直接配套于当地汽车厂商，帮助公司深度渗透市场。
图 2：上声电子股权构造（截至 2022 年 9 月 30 日）
客户群体涵盖多家有名车企，伙伴网络广阔。
在汽车声学领域深耕三十年后，公司已拥有丰裕并且优质的客户资源，覆盖浩瀚国内外有名的汽车制造商，如大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、福特集团、通用集团、上汽集团、长城汽车、特斯拉等。
互助期间，公司产品不断得到客户认可，先后得到福特集团 Q1、大众集团 A 级、通用集团 BIQS、上汽通用精良做事供应商等质量认证及奖项。凭借优秀的业界口碑，公司已得到戴姆勒、奇瑞、比亚迪、蔚来、零跑等互助伙伴的新项目定点信，客户网络仍处在高速扩展阶段。
1.2. 营收规模快速修复，盈利能力稳步增长
营收规模迅速规复，盈利空间短期承压但仍旧稳定。
公司 2021 年实现业务收入 13.0 亿元，同比增长 19.7%，2022 年上半年实现业务收入 7.2 亿元，同比增长 19.7%。
在 2019 年，由于当时环球汽车行业处于周期性低谷，公司的产品配套需求有限；2020 年则是环球汽车供应链遭受新冠疫情冲击，公司业务收入再次同比低落，上述颓势已随着汽车行业的整体回暖以及公司竞争力的提升而得到转变，估量随着公司扬声器扩产项目达产及新产品放量，业务收入将实现快速增长。
盈利能力方面，2018-2021 年公司毛利率由 29.0%平缓下调至 26.7%，走势较为稳定，2022 年上半年毛利率跌落至 21.0%，紧张系原材料价格涌现较大幅度的不利颠簸。
公司的紧张原材料为磁钢、音圈、塑料粒子及电子元器件等，直接材料占业务本钱 70%以上，随着上游供应紧张的局势逐步改进，产品盈利空间有望得到开释。
车载扬声器保持主体地位，业务构造朝多元化发展。
公司的核心产品为车载扬声器，其在 2021 年贡献营收 11.4 亿元，占总营收的 87.6%，当年车载功放、AVAS、其他业务的营收分别为 0.8、0.3、0.5 亿元。2018-2022 年上半年，车载扬声器的营收占比从 95.1%低落至 82.3%，公司业务构造呈现有序优化趋势。
产品盈利空间方面，2021 年车载扬声器的毛利率为 24.7%，同比减少 2.6 个百分点，车载功放的毛利率自 2019 年起逐步攀升，在 2021 年为 33.0%，AVAS 的毛利率则在 2021 年遭遇较大滑坡，同比减少 13.6 个百分点降至 18.0%。
用度优化垂垂推进，归母净利润迎来拐点。
近年来公司多项期间用度得到改进：
1）发卖用度率自 2018 年的 3.14%低落至 2022 上半年的 1.59%，紧张得益于公司与浩瀚优质客户开展的互助关系，紧密的定点配套使公司不必参与过多发卖宣扬；
2）2020 与 2021 年公司财务用度率相对较高，分别为 2.59%，2.34%，紧张系汇兑丢失所致，2022 年上半年该不利成分减弱，财务用度率遂降落至-0.41%；
3）随着管理体系逐步达成规模效应，以及外洋子公司的运营趋于成熟，2022 年上半年公司管理用度率低落至 7.85%；
4）研发投入上，公司采纳循规蹈矩，贴近客户的策略，研发用度率由 2018 年的 4.02%温和上升至 2021 年的 6.76%。
整体盈利方面，公司自 2018 年起遭受一定滑坡，但随着营收规模逐步放量，多项期间用度 不断优化，2022 年上半年公司迎来古迹拐点，当期实现归母净利润 0.36 亿元，同比增加 18.8%。
2. 电动化、消费升级势不可挡，汽车声学系统需求稳步增长
2.1. 扬声器及车载功放共同发力，打造优质汽车声学系统
车载功放及扬声器为汽车声学配置核心。音响系统由音源、功放、扬声器三部分组成，三者效果决定了整套音响好坏。
车载扬声器是一种电声换能器件，卖力将电能转换为声能，紧张由动圈式扬声器，由振动系统、磁路系统以及赞助系统三个部分组成，车载扬声器的品质、性能对全体音响系统声音重放效果起着决定性浸染。
车载功放是声学系统中将音频输入旗子暗记进行选择与预处理，通过功率放大芯片将音频旗子暗记放大，用来驱动扬声看重放声音的电子产品，可通过加载声学旗子暗记处理算法，显著提升车内音响的品质。
不同扬声器协同事情，构建优质声学体验。
车载扬声器系统由低、中、高频扬声器组成，不同频率的扬声器相互组合以形成更好的声音还原效果。
高频扬声器卖力重放频段在 4KHz-20KHz 的声音，尺寸范围涵盖 20mm-50mm，其特点为能够快速振动产生声音、振动幅度较小，因此高频扬声器常日采取轻薄坚韧的振膜，且口径较小；
中频扬声器卖力重放频段在 300Hz-10KHz 的声音，是人耳接管声音信息的紧张部分，对音质哀求高，尺寸范围涵盖 50mm-100mm，可实现低频扬声器和高频扬声看重放声音时频率的衔接；
低频扬声器卖力重放频段在 60Hz-5KHz 的声音，尺寸范围涵盖 100mm-200mm。由于低频声波波长较长，振幅较大，可推动空气产生高压强。
车型定位高端化带动扬声器配置量增长。
作为从汽车内部提升驾驶体验的主要部件，声学系统呈现高端化的发展趋势，高功率、多通道、集成数字旗子暗记处理的功放正逐步在车载领域中得到运用，车载扬声器配置数量不断提升且高保真的车载扬声器将逐渐成为主流。
中高端车型对声学系统在车载功放配置、扬声器数量、产品性能指标等方面均有较高哀求，且同一车型高配置版本扬声器数量相对其低配置版本有显著提升。
图 15：燃油车扬声器数量分布
声学旗子暗记处理算法快速发展，数字功放有望带动车载功放单车代价量提升。
车载功放为整车声学系统的心脏，此前仿照功放在该领域霸占举足轻重的地位，不断优化升级的数字功放对其提出寻衅。
较于传统仿照功放，数字功放相具有稳定性高、抗滋扰能力强、失落真小、噪音低、动态范围大等特点，并且其功耗小、体积小，更适宜车载工况。数字功放系统中内置 DSP 处理器，通过对整车声场、相位、均衡及声像等方面进行调度，可提升声音输出品质，合营声学旗子暗记处理算法可实现更多的拓展功能。
与传统功放比较，数字功放嵌入 DSP 处理器，单位代价较高，单价约为 750 元旁边。
2.2. 新能源车追求舒适化体验，汽车声学系统催生全新需求
智能化趋势成为声学系统产品的新动力，新能源车为智能化先行者。汽车的电动化和智能化是大势所趋，越来越多的用户追求汽车具备除代步工具外的更多个性化娱乐化功能。
汽车音响作为当代汽车中不可或缺的一部分，也逐渐成为用户在购买汽车时的考虑成分。与此同时，汽车制造商也日益重视汽车的音响设备，并将它作为评价汽车舒适性的主要参考。
相较于传统燃油车，由于电子电气架构更完备，新能源车在智能化上保持领先，并将科技感、外不雅观、舒适化乘坐体验作为其主要特色，对扬声器数量配置也有着更高的追求，以造车新势力为例，40 万以下便有多款车型扬声器数量配置达到 20 个以上，拉动了扬声器的市场需求。
在汽车智能化升级背景下，将车载音响系统的功率放大功能从主机中独立出来并搭载车载功放，已成为主要的汽车声学发展趋势。音质提升需求及汽车智能化驱动的双重动力，也为车载功放的发展带来较大的发展空间。
图 16：新能源车扬声器数量分布
新能源车运行噪音小，催生出全新的声学部件需求。
电动汽车没有传统汽车的发动机噪声，盲人或视障人士等弱势群体难以察觉低速运行的新能源车。
据《一种汽车低速提示音实现系统》专利，当新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时，前端处理单元对车辆实时状态及用户驾驶习气进行跟踪和剖析，识别和天生车辆状态和用户驾驶风格，并选择干系联的声音特色数据库，随后对车辆关键状态与用户特定驾驶风格等参数进行实时匹配，供后端 AVAS 发出相应的发动机仿照声音提高其可察觉性，从而在保障行人安全的同时为司机带来更好的驾驶体验。
多国法规标准逐步完善，AVAS 或发展为新能源车必备部件。
欧洲颁布了 UN/ECE R138，规定 2019 年 7 月之后推出的电动和混动车，都必须配备 AVAS 系统，日 本也有此类哀求。
美国推出的 FMVSS141 法规同样与 UN/ECE R138 有较多相似之处，据电子工程天下的剖析，两者差异紧张表示在测试条件上，如 FMVSS141 并未对轮胎做出分外哀求，但实际上轮胎本身也可能对测试结果造成影响，尤其是在车辆处于低速行驶的状况下。
此外，UN/ECE R138 对提示音的测试可以在车内进行，FMVSS141 则必须在车外测试，而且必须采取实车测试，不接管仿真结果。
我国也对新能源汽车的 AVAS 装置提出硬性哀求，国家标准 GB 7258-2017 《机动车运行安全技能条件》规定：纯电动汽车、插电式混动汽车在车辆起步且车速低于 20km/h 时，应能给车外职员发出适当的提示性声响。
2.3. 汽车声学系统量价齐升，市场空间有望快速增长
传统燃油车增长乏力，新能源车迅猛放量。
在环球性的政策鼓励下，浩瀚新款电动车型推出，加之消费者兴趣日益上升等成分，未来环球新能源车销量有望快速攀升，而燃油车销量则可能基本持平，中国电动化进程保持领先，燃油车整体销量估量将涌现快速低落。
据彭博社预测，环球新能源车销量到 2025 年将会增加至 2060 万辆，新能源车渗透率在 2025 年将达到 23%；分地区来看，2025 年中国新能源车销量将靠近 1000 万辆，届时新能源车渗透率将高达 39%。
汽车声学系统量价齐升，市场空间有望快速增长。
2018/2019/2020 年由于海内整体汽车消费水平稍低于国外，单车搭载的扬声器数量少；2021 年起海内新能源车销量快速增长，且消费水平逐渐提升，单车扬声器数量快速上升，估量 2025 年环球扬声器市场空间将达到 117.16 亿元，中国扬声器市场空间将达到 31.10 亿元。
车载功放正由传统仿照功放及非独立功流放步向独立数字功放转变，估量 2025 年环球及中国车载独立数字功放渗透率将达 25%，对应市场空间分别为 167.93 亿元、48.08 亿元。
欧洲、美国、中国、日本四大环球汽车紧张国家/地区均已明令规定AVAS为新能源车必装部件，随着新能源车渗透率逐步提高，2025年环球、中国 AVAS 市场空间有望分别达到 9.27、4.50 亿元。
3. 工艺、技能、客户俱佳，公司车载声学产品拔得头筹
3.1. 强本钱掌握能力、环球化布局铸就海内扬声器龙头地位
前装扬声器成熟度高，供应体系成熟、格局稳定。自 1930 年美国加尔文制造公司（Galvin Manufacturing Corporation）推出的 Model 5T71 车载收音机大得胜利以来，车载扬声器已发展将近百年，各项工艺均已成熟，并已融入汽车前装供应体系。
前装车载扬声器市场的竞争格局受汽车零部件配套模式所影响，目前环球汽车家当存在欧美体系、日韩体系二种范例的零部件配套模式。
以福特集团、大众集团、通用集团等汽车巨子为代表的欧美品牌汽车制造厂商与供应商的互助关系在专业分工的根本上呈现较为开放的状态；以丰田汽车和当代汽车为代表的日韩厂商的零部件配套市场则相对较为封闭，其在选择车载扬声器供应商时首先考虑本国企业。
规模效应及自动化将有效降落扬声器本钱，提升产品竞争力。
车载扬声器各项本钱中盆架、磁钢、音圈等直接材料占比约为 75%，对企业的本钱掌握能力提出了较高哀求，大批量采购带来的折扣将有效降落原材料本钱。
人工本钱约占 17%，由于扬声器的生产工艺相对成熟大略，其通过低本钱的产线技改即可得到有效掌握。
以丰达电机旗下丰达音响供通用（汽车）的生产线技改项目为例，通过实施 700 万元的产线技改，人工需求从 45 人骤降至 26 人，个中喇叭的磁回段产线用工需求从 7 人低落至 1 人，自动化在显著降落人力本钱的同时大幅提升了生产效率。
公司环球化布局，实现高销量及市占率。
从天下范围来看，当前汽车产能紧张分布于中国、日本、韩国、印度等亚太地区，德国、西班牙、捷克等欧洲地区，巴西等南美地区，美国、墨西哥等北美地区。
公司采纳环球化布局，在中国、美国、德国地区建立发卖、售后及技能支持团队，构建能够辐射紧张汽车生产地区的发卖网络，2019年在中国、美洲、欧洲市场份额分别达到19.22%、15.20%、14.27%，环球市占率在海内同行供应商中位居第一。同时公司在中国、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，贴近下贱市场，有效降落了运输本钱。
自动化产线有效降落本钱，成熟的检测体系提升产品可靠性。
公司通过自主设计柔性化生产线，实现上料、涂胶、焊锡等工艺的自动化，在高水平的自动生产下充分担保产品质量的稳定性及同等性，同时可在产品切换时尽可能地降落设备换型韶光，最大程度地提高生产效率。
公司积累了成熟可靠的检测方法及履历，严格按照工艺流程和掌握操持的哀求监控生产过程各阶段质量状态；同时制订产品在线自动检测与入库产品审核的“双保险”机制，确保产品性能符合技能规范。
在产品出库后，公司通过产品二维码绑定测试结果以实现质量追溯，有效提升产品可靠性。
3.2. 技能完备、客户优质，车载功放及 AVAS 销量快速增长
车载功放及 AVAS 参与者浩瀚，行业格局分散。
从环球来看，车载功放及 AVAS 市场紧张的参与者有三大类，一类是伟世通等国际有名汽车零部件供应商，另一类这天本阿尔派株式会社、先锋电子等起步于电子产品的企业；第三类是具有汽车声学业务布局的电声企业，如普瑞姆、艾思科集团等。
前装车载功放市场的参与者较多、行业集中度较低，海内企业在车载功放前装市场起步较晚，由于缺少电子产品方面的先发上风和初期大规模的研发投入，海内厂商在初期发展缓慢。
AVAS 家当是随着新能源汽车的发展而兴起的新兴领域，国内外在 AVAS 的研究及家当化方面的差距不大，从海内来看，AVAS 领域参与者亦浩瀚，竞争较为激烈，市场参与者紧张依托其现有汽车领域干系业务布局和现有客户资源快速切入 AVAS 领域，并在各自的客户体系内开展竞争。
车载功放及 AVAS 硬件制造精度高，同时对测试、数字旗子暗记处理能力哀求高。
车载数字功放统中内置 DSP 处理器，对整车声场、相位、均衡及声像等方面进行调度，提升声音输出品质；AVAS 采取扬声器与掌握模块结合的设计，并通过汽车总线与其他电子模块进行实时通讯，实现网络管理、诊断、BOOTLOADER 等功能。
相较于扬声器的组装工艺，车载数字功放和 AVAS 涉及到更繁芜的 SMT 表面贴装技能，多项成分如锡膏印刷机的刮刀压力、印刷厚度、焊接温度掌握等共同影响其产品性能。除硬件组装外，车载功放及 AVAS 在壳体安装完毕后需经历一系列的性能测试，根据测试结果对数字功放芯片进行事理图和版图方面的仿真和优化，并通过消声室中进行听音测试，降落产品的声学噪声。
图 26：车载功放、AVAS 工艺流程图
产品充分验证，销量高速增长。
公司 2017 年为蔚来汽车数字功放产品打样，2018 年数字功放量产，销量显著提升，功放业务实现盈利，2019 年数字功放产品型号进一步丰富，随着汽车音响配置提升，车载功放产销量增长，2021 年车载功放销量达 11.36 万只。
公司为上汽集团荣威汽车、蔚来汽车配套的 AVAS 产品分别于 2017 年 8 月、2018 年 8 月量产，产品随紧张配套车型的销量同步增长，21 年公司 AVAS 销量达 56.64 万只。
声学旗子暗记处理技能储备丰富，增强产品性能。
公司利用数字旗子暗记处理技能掌握扬声器系统的频率相应，对音频旗子暗记进行一定的处理和润色，实现分外音效、主动声音管理等浸染。
公司在数字旗子暗记处理领域持续进行技能攻关，自主研发了音效算法、移频算法、声浪仿照算法、车内主动降噪、多区域声场重放、扬声器阵列宽带声场掌握等声学旗子暗记处理算法。部分算法已集成于公司的功放及 AVAS 产品，能够优化电子产品功能，提高其核心竞争力。车内主动降噪、多区域声场重放算法和扬声器阵列宽带声场掌握算法为声学旗子暗记处理领域中的热点技能，同样是公司主要的技能储备。
3.3. 在手定点项目充足，积极扩产实现项目变现
在手定点项目充足，新项目拓展顺畅。由于须要与汽车制造厂商进行同步开拓，从签订定点条约到批量供货的韶光周期一样平常在 1-2 年。截至 2021 年 4 月，公司累计与紧张客户确定了 80 多个尚未量产的定点项目，为营收增长准备了可靠发力点
。公司前装市场直接面向汽车制造厂商，后者对其零部件供应商在技能水平、产品质量的稳定性及同等性、供货及时性等方面均具有较高的哀求，进入门槛较高。
公司已成功进入头部车企如大众、福特的供应商名单，为横向切入现有及其他下贱整车厂的更多车型供应良好的产品性能背书。
积极进行产能培植，知足快速增长的下贱需求。
2017-2019 年，公司车载扬声器的综合产能利用率分别为 108.92%、106.57%、92.86%，个中紧张生产基地苏州工厂处于满产状态。
2021 年公司通过 IPO 召募资金，在苏州工厂开展扬声器扩产项目，估量达产后将新增产能 2500 万只车载扬声器，对应产值 3.96 亿元，达产期为 3 年；同时通过茹声电子布局自动化 AVAS、车载功放、数字化扬声器芯片模组产线，估量达产后将新增产能 25 万台 AVAS、20 万台车载功放、15 万台纯数字化扬声器芯片模组，对应产值 1.96 亿元，达产期为 4 年。
此外，为提高生产效率，公司逐步推动捷克上声与墨西哥上声的生产线自动化、对其进行扬声器等产品的产线培植，同时也逐步升级改造海内扬声器的生产设备。
4. 盈利预测及估值
预测依据：
1. 公司产品采取与汽车制造厂商同步开拓的模式，定点条约的项目进展与客户车型的开拓进展密切干系，部分新项目在签订定点条约后，车型可能仍处于开拓期，从签订定点条约到批量供货的韶光周期一样平常在 1-2 年。
在车载扬声器方面，公司已得到了宝马集团、沃尔沃、特斯拉等新客户的项目定点以及奥迪公司、博士视听等现有客户的新项目；在车载功放方面，公司开拓了通用集团、东风汽车等客户的功放业务，取得其新项目定点；在 AVAS 方面，公司开拓了通用集团、上汽通用、上汽集团、沃尔沃等客户的 AVAS 业务，取得其新项目定点，古迹增长潜力十足。
2. 公司自成立以来一贯专注于汽车声学技能的自主研发，经由二十多年的技能积累，现已具备车载扬声器、车载功放等汽车声学产品从硬件到算法、软件的自主研发能力。
公司在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域节制了多项核心技能，干系核心技能在产品开拓和生产过程中已得到充分运用。
此 外，公司着力占领根本材料和关键零部件的技能难关，坚持市场导向、企业主体和产学研紧密结合的理念及模式，不断完善自主研发体系，提升技能水平。随着新产品技能不断迭代以及产线优化、核心零部件自产率提升，公司有望实现降本增效，提高自身盈利能力。
我们估量 2022-2024 年上声电子实现业务收入 17.73/24.54/32.47 亿元，实现归母净利润 1.38/1.78/2.79 亿元，对应 EPS 分为为 0.86/1.11/1.74 元/股，2022 年 11 月 4 日收盘价对应 PE 为 74.93/58.27/37.12 倍。
上声电子为海内扬声器龙头，与海内竞争对手比较，公司在汽车声学领域起步较早，目前已积累浩瀚优质的客户资源，充分解释其竞争力优于海内竞争对手。
与国外竞争对手比较，公司在做事、产品性能、价格等方面都具有一定上风，与国外竞争对手处于同一梯队，在细分领域力争通过业务各自的竞争上风得到更大的市场份额。
公司拥有前辈的精密制造能力、出色的调音能力，扬声器业务稳健扩展，同时车载数字功放及 AVAS 产品已经放量，随着配套车型的增加以及产品逐步迭代升级，公司古迹有望实现快速增长。
5. 风险提示
原材料价格颠簸、产能培植不及预期、外洋市场开拓不及预期
——————————————————
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！
如有侵权，请私信删除，感激！
精选报告来自【远瞻智库】远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|计策报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库
