种别：公司机构：东莞证券株式会社研究员：黄秀瑜日期：2019-10-18
事宜：高能环境发布2019年三季报，实现业务收入31.71亿元，同比增长41.87%；归母净利润3.14亿元，同比增长30.06%。
点评：
3季度古迹坚持同比较快增长。公司第3季度实现收入10.91亿元，同比增长27.14%，归母净利润1.09亿元，同比增长21.56%。收入实现较快增长，紧张是报告期加快在手订单培植，相应确认收入增加。前三季度毛利率23.18%，同比低落7.13个百分点；期间用度率12.33%，同比低落3.28个百分点；净利率11.26%，同比低落1.84个百分点。
三大业务板块发展态势良好。公司主营业务包括环境修复、危废处理、生活垃圾处理等三大板块。环境修复板块以土壤修复为主，公司是海内土壤修复行业第一梯队企业，年环境修复订单体量最大。今年土壤污染防治法正式履行，中心财政安排土壤污染防治资金同比增长43%。危废处理处置板块已运营项目形成超过50万吨/年的核准经营规模。现有运营危废处理项目8个，处理种类涵盖国家危废名录46大类中的33类。今年多个新建项目陆续投产后将新增危废项目核准经营规模超过30万吨/年。化工家当园安全事件引发大规模迁居整改有望促进危废处置需求开释。生活垃圾处理板块在手垃圾点火发电项目11个，处理规模达8800吨/日。
订单储备充足，奠定古迹持续增长根本。前三季度新增订单金额24.26亿元，个中工程承包类订单18.34亿元，投资运营类订单5.92亿元。按业务板块划分，环境修复领域新增订单7.41亿元；固废处理处置领域中，生活垃圾处理处置类业务新增订单8.61亿元，危废处理处置类业务新增订单3.62亿元，一样平常工业固废类业务新增订单3.34亿元；其他类业务新增订单1.28亿元。截至报告期末，公司在手订单金额共计125.82亿元，个中已履行38.39亿元，尚可履行87.43亿元。
现金流较好，有利于保障业务持续推进。前三季度实现经营性现金流3.53亿元，同比增长142.46%。一方面报告期公司加大应收账款催收力度，回款增长，另一方面回款周期短且稳定的运营做事收入占比提高，前三季度实现运营收入7.17亿元，占比22.61%。良好的现金流状况有利于保障业务持续推进。
投资建议：坚持谨慎推举评级。估量2019-2020年EPS分别为0.65元、0.86元，对应PE分别为16倍、12倍，坚持谨慎推举评级。
风险提示。市场竞争毛利率下滑，订单履行低于预期，回款风险，商誉减值风险。
南极电商(002127)：资产负债表持续优化 Q3货币化率有所改进
种别：公司机构：西南证券株式会社研究员：嵇文欣日期：2019-10-18
事宜：(1)公司2019 年三季报实现营收26.5 亿元，同比增加29.5%，归母净利润6 亿元，同比增加34%，扣非后归母净利润5.7 亿元，同比增加33.1%。
(2)个中Q3 单季实现营收10.1 亿元，同比增加24.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比增加36.9%。Q3 单季本部的营收2.5 亿元，同比增加33.1%，本部归母净利润1.8 亿元，同比增加42.1%；韶光互联营收7.6 亿元，同比增加22.4%，韶光互联归母净利润为3341.1 万元，同比增加14%。
公司资产负债表优化：(1)公司三季报毛利率下滑0.99pp 至29.2%，个中Q3单季毛利率提升0.17pp 至28.3%。(2)公司三季报期间用度率同比下滑0.1pp至5.7%，个中发卖用度率同比下滑0.53pp 至2.3%，紧张系广告费支出低落；“管理+研发”用度率同比增加0.29pp 至3.5%；财务用度率同比增加0.14pp至-0.03%；(3)资产负债表优化：公司应收账款9.8 亿元，与去年同期比较下滑9.2%，个中品牌授权及综合做事业务的应收账款4 亿元，同比增长23.7%，公司保理业务3.1 亿元，同比下滑31%，韶光互联2.5 亿元，同比下滑9.5%。
经营性现金净流入2.9 亿元，同比增长43.1%，个中，韶光互联经营性现金流为1471 万元，而去年同期为-1 亿元，资产负债表明显优化。
GMV 高速增长，Q3 货币化率有所改进。公司前三季度在各电商渠道GMV168.1亿元，同比增加59.5%：(1)从品牌维度看，南极人GMV145.2 亿元，同比增加65%，卡帝乐GMV20.1 亿元，同比+37.1%，精典泰迪GMV1.5 亿元，同比增加54.3%；(2)从平台维度看，在阿里、京东、社交电商、唯品会的GMV分别为111.4、26.6、21.5、7.5 亿元，同比增长分别为50.9%、36.5%、131.8%、198.9%。(3)Q3 货币化率有所改进：前三季度公司整体货币化率为3.65%，与去年同期比较低落0.56pp，个中Q3 单季度下滑0.36pp 至3.99%，紧张源于公司加大新品类的扩充，低做事费率的社交电商平台增速较快，对生产竞争激烈类目产品的供应商供应优惠政策，但Q3 单季货币化率环比有所改进。
盈利预测与评级。估量南极电商2019-2021 年的归母净利润分别为12.3 亿元、16.5 亿元和22.2 亿元，对应EPS 分别为0.5 元、0.67 元和0.91 元，当前股价对应估值23/17/13 倍，坚持“增持”评级。
风险提示：品牌GMV 展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；韶光互联经营或不达预期。
海兴电力(603556)：深耕外洋市场 把握泛在创新机遇
种别：公司机构：国信证券株式会社研究员：方重寅/居嘉骁日期：2019-10-18
国网智能电表轮换周期启动 招标量同比显著提升
我国智能电表6-8 年为一个轮换周期，2009 年国家电网首次集中招标的表计类、终端类产品在2018 年基本已达到轮换更新年限，2018 年同比增长43%，2019 年招标需求连续同比增长36%，公司作为行业第一梯队的供应商，估量未来1-2 年公司海内业务将因此保持高速增长。
泛在电力物联网引领全新技能变革 表计产品有望价利齐升
泛在电力物联网进入集中培植期，国家电网操持到2021 年初步建成泛在电力物联网；2024 年建成泛在电力物联网。培植泛在电力物联网的保障之一是设计研发新一代智能电表，实现电能和温度计量，用户家庭中大容量负荷的用电信息采集与掌握；新一代智能电表问世即将来临，且功能配置和定价都将大幅提升。泛在智能电表需求将叠加在国网轮换需求，驱动海内智能电表行业在2020 年高速发展。公司作为行业少数拥有泛在技能研发能力的领先企业，将获益于技能变革带来的市场集中度提升红利。
公司稳步发展外洋市场 静待新兴市场培植需求爆发
随着新兴市场智能电网培植的逐步推进，2019 年至2023 年，环球50 个新兴市场在智能电网上的投资将超过609 亿美元，公司是我国智能电表产品最大的出口企业，产品覆盖环球90 多个国家和地区，未来将连续稳步开拓国际市场，夯实业务根本和霸占率，并在2021 年后加速发展。
风险提示
一、外洋市场管理难度和汇率风险可能对公司短期古迹冲击较大；二、公司产品研发周期长、涉及技能浩瀚，如果不能及时跟踪新技能进行产品升级，可能面临技能创新的风险；三、大股东解禁后股价颠簸风险。
合理估值区间21.18-25.17 给予“增持”评级
通过现金流折现模型，得出公司合理估值区间21.18-25.17 元，相对目前股价有18%-36%的溢价空间。考虑公司所处海内智能电表行业进入高速发展期，外洋市场稳步发展，公司在行业内处于技能领先地位，市场份额和业务规模有望持续稳步提升。我们估量公司19-21 年每股收益1.14/1.33/1.70 元，利润增速分别为69.2%/16.7%/28.0%，给予“增持”评级。
长虹美菱(000521)2019年三季报点评：内销承压出口改进 构造升级支撑利润
种别：公司机构：光大证券株式会社研究员：金星/甘骏/王奇琪日期：2019-10-18
19Q3：收入小幅下滑，利润同比改进。
长虹美菱发布2019 年三季报，公司单季实现业务收入39.1 亿元，同比-1.7%，小幅下滑，增速环比基本持平；单季归母净利润0.26 亿元，同比+76.7%，改进明显。Q1~Q3 累计看，累计业务收入同比-1.6%，累计归母净利同比+23.0%，EPS 为0.08 元。
收入剖析：内销端压力仍在，出口调度完成规复增长
内销：空调压力仍在，冰箱同比小幅下滑。19Q3 空调行业销量基本持平或略有增长，但一方面，ASP 普遍有个位数低落，另一方面，美的等龙头收紧竞争导致二线品牌份额承压，空调内销仍是拖累公司收入表现的紧张成分，估计同比两位数下滑。冰箱方面，行业整体需求平淡，行业增长紧张依赖ASP 提升，增长压力下，行业格局亦有一定收紧，份额压力导致公司单季内销小幅下滑。
出口：订单调度到位，支撑收入表现。
前期受制于订单的构造性调度，公司主动放弃部分低附加值订单，导致汇率和本钱红利下，出口业务却表现不佳。随着调度升级基本完成，公司单季外销业务规复同比正增长，对整体收入起到了一定的支撑浸染。
利润剖析：本钱+汇率红利护航，产品构造升级带动利润改进
弱需求下的行业格局趋紧使得家电产品的ASP 提升节奏均涌现回落，但本钱红利(综合原材料本钱同比低落5%~10%)和汇率红利在19Q3 持续，为行业利润表现供应支撑。在内外销产品构造升级的驱动下，公司单季毛利率同比+0.7pct，估计出口毛利率提升更为显著。
用度率方面， 19Q3 公司发卖/ 管理/ 研发/ 财务用度率分别同比+0.2/-0.1/+0.4/-0.2pct。个中发卖用度小幅提升，估计与新品推广和终端匆匆销有一定关系，研发用度增长则是高端产品升级所导致。整体看净利率同比+0.3pct，由于利润基数较低，带动当期利润涌现较明显的同比改进。
经营展望：内销承压出口改进，冰箱业务支撑盈利。
综合来看，得益于出口业务调度见效，单季利润表现有明显改进。展望后续，虽然空调内销需求偏弱，格局趋紧，但空调出口业务改进趋势有望持续，而在原材料本钱和汇率红利支撑下，产品构造升级的冰箱业务盈利将保持稳定。
投资建议：资产安全边际高，静待经营反转。
公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-是非期借款)约31 亿元，而公司当前市值仅35 亿元(截止10 月17 日收盘价)。对应19 年三季报，市净率仅约0.7 倍，安全边际较高。由于需求压力下，龙头收紧竞争，公司内销业务收入和盈利受到一定影响。但考虑到冰箱产品升级趋势仍在，出口经营情形改进也逐步显现，上调19~21 年EPS 预测为0.10/0.15/0.17 元(原预测为0.06/0.12/0.15 元)，现价对应19~21 年PE 为34/23/20 倍，坚持“增持”评级。
风险提示：
需求大幅下滑；原材料本钱大幅上涨；中 美贸易争端加剧。
利群股份(601366)：古迹超预期 利群时期亏损收窄
种别：公司 机构：光大证券株式会社 研究员：唐佳睿/孙路 日期：2019-10-18
公司1-3Q2019 营收同比增长13.29%,归母净利润同比减少27.52%
公司1-3Q2019 实现业务收入93.99 亿元，同比增长13.29%；实现归母净利润2.15 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.25 元，同比减少27.52%，降幅小于1H2019 的同降39.49%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比减少38.54%，降幅小于1H2019 的同减50.77%。公司利润降幅收窄，古迹超预期。
单季度拆分来看，3Q2019 实现业务收入28.80 亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长182.67%， 实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长128.22%。
综合毛利率上升1.27 个百分点，期间用度率上升3.32 个百分点
1-3Q2019 公司综合毛利率为23.47%，同比上升1.27 个百分点。
1-3Q2019 公司期间用度率为19.46%，同比上升3.32 个百分点，个中，发卖/ 管理/ 财务用度率分别为11.80%/6.62%/1.04%，同比分别变革0.91/1.95/0.46 个百分点。
利群时期亏损收窄，华东区毛利水平提升
截至报告期末公司拥有86 家大型零售门店、57 家便利店及9 家“福记农场”生鲜社区店。公司收购的华东利群时期门店开业韶光较短，尚处于市场造就阶段，干系造就用度投入较大，导致涌现一定亏损。但亏损额已有较大幅度收窄，截至三季度末已有部分利群时期门店实现盈利。华东区毛利率也由1H2019 的10.33%上升至1-3Q2019 的14.24%。
上调盈利预测，坚持“增持”评级
考虑到利群时期减亏速率快于我们此前预期，公司用度端压力料有所放缓，我们上调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至0.29/ 0.32/ 0.36元(之前为0.21/ 0.21/ 0.23 元)，公司跨区经营进程稳步推进，坚持“增持”评级。
风险提示：
收购门店整合未达预期，区域零售市场竞争加剧。
旗滨集团(601636)：Q3单季度古迹创历史新高 四季度仍具高弹性
种别：公司 机构：太平洋证券株式会社 研究员：闫广 日期：2019-10-18
事宜：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收65.32 亿元(+7.76%)，归母净利润9.27 亿元(-3.33%)，扣非后归母净利润8.52 亿元(-1.94%)，个中Q3 实现营收24.66 亿元(+7.6%)，归母净利润4.09 亿元(+34.6%)，创单季度盈利新高，扣非后归母净利润3.92 亿元(+36.2%)。
点评：
坚持“买入”评级，目标价4.9 元：公司作为浮法玻璃龙头，具有规模及本钱上风，随着家当链的延伸及产品构造调度，未来竞争力将进一步提升，19 年公司内部构造升级和提质增效仍值得期待，而《中长期发展方案》指明了公司未来发展性；同时17-18 年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%)，高分红有望延续。我们上调2019-2021 年公司EPS 分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元，对应19-21 年PE 估值分别为8、6.8、5.9 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，坚持“买入”评级，上调目标价至4.9 元。
Q3 整体经营情形呈现量稳价升态势：从销量来看，我们测算公司三季度公司发卖各种玻璃3120 万重箱，同比增长约2%，销量增长得益于进入8 月中下旬，旺季需求逐步规复，下贱加工厂订单及贸易商采购量增加，我们测算7、8 月份行业表不雅观需求同比增长9%旁边，地产新开工在有效向竣工端传导，因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位，月均产销率超过100%；另一方面公司积极进行产品构造调度，优质玻璃及色玻产品占比逐步提升，差异化产品发卖良好；从价格来看，我们测算Q3 公司产品均价约79 元/重箱，同比增长约4.1 元/重箱，环比提升约3.3 元/重箱，价格上涨的紧张缘故原由进入Q3 行业集中冷修生产线增多，同时沙河地区产能限产，供给紧缩推动的价格上涨，而随着进入下半年旺季，需求复苏进一步推动价格上涨；从盈利情形来看，全口径测算Q3 公司箱净利约13 元/重箱，同比提升约2.8 元/重箱，环比提升约2.6 元/重箱，除Q3 价格有所上涨外，三季度全国纯碱均价环比下滑100-200 元/吨，而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格颠簸，我们测算出公司三季度单箱本钱约54.4 元。
Q3 经营性净现金流同比下滑无忧，管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2 亿元，同比下滑26.2%(个中Q3 经营性净现金流为4.94 亿元，同比下滑33.62%)，紧张缘故原由为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司计策储备存货增加所致，我们认为，目前行业价格仍呈上升趋势，四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的成本开支，整年现金流将进一步改进。报告期末公司资产负债率为40.62%，同比低落1.6 个pct，环比低落约4 个pct，个中短期借款环比低落约20%旁边，良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进，另一方面偿还有息负债，优化债务构造，降落财务用度，Q3 公司财务用度率为1.47%，同比低落0.12个百分点；三季度公司管理用度同比低落1 个pct，紧张是股权勉励摊销用度及设备修理费减少所致，公司风雅化管理逐见成效，管理水平稳步提升。
《中长期发展方案》打开未来发展路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩展浮法产能，力争2024 年末浮法产能规模比2018年增加30%以上，相称未来5 年产能净增加约5300 吨/天，确保行业市占率，这在行业严禁新增产能的背景，公司逆势扩展，表示了对公司长远发展的信心及强大的竞争力；同时节能玻璃产能将连续扩展，力争2024 年末在18 年产能根本上增加200%以上，2019 上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000 多万，市场拓展情形良好，随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产，未来节能玻璃将成为公司新的古迹增长点，报告期内醴陵旗滨65 万吨电子级玻璃生产线也已点火调试，家当链延伸将充分发挥高下游上风，稳步推进“一体两翼” 计策。
行业展望：从需求来看，行业需求并不差，地产新开工在有效向竣工传导，7、8 月份表不雅观需求同比增长约9%(领先行业产量)，“金九银十”旺季更旺，行业库存持续低落，短期需求强劲有韧性；从供给端来看，行业”去违建“及”去非标“产能督查进展风起云涌，不用除将带来新的产能紧缩，而环保高压下，邢台市政府哀求10 月31 号之前沙河将关停6 条燃煤生产线(目前已停2 条)；同时按窑龄打算，当前行业部分生产线将进入冷修高峰期，未来产能有望持续紧缩。从盈利来看，自6 月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期，随着供需格局向好，涨价幅度有望再超市场预期，而当前本钱端纯碱价格颠簸不大，企业盈利快速规复，当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5 月末提升2 倍以上，停产预期下，高盈利有望持续。
风险提示：房地产投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能冲击加剧
科博达(603786)：汽车电子掌握器行业领军者
种别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-10-17
投资要点：
汽车电子掌握器行业领军者，高速发展盈利能力强劲。公司专注于汽车电子行业，是少数几家进入国际有名整车厂商环球配套体系，并同步开拓汽车电子部件的中国本土公司。核心业务照明掌握系统营收总占比超过50%，其它主营业务电机掌握系统与车载电器和电子占比均超过20%。近三年公司营收CAGR28.64%，归母净利润CAGR 达39.3%。公司盈利能力在均匀毛利较高的汽车电子行业中仍属优质，均匀毛利率34.72%，高于行业33.75%的均匀水平，均匀ROE29.26%，远优于10.39%的行业均匀水平。
汽车电子渗透率持续提升，LED 化驱动照明掌握系统发展。汽车电子市场持续快速增长紧张受乘用车销量增长、消费者需求促进渗透率提升、新能源汽车高速增长三大成分驱动：
(1)汽车电子市场随着我国乘用车持续发展而增长，汽车电子用品行业景气指数自2018年5 月的151.06 上升至2019 年7 月的158.39。(2)消费者对汽车电子需求提升促进新车汽车电子装置率的提升，统计2019 年推出的全新车型，车身稳定掌握系统/自动空调系统/ESC/主动安全系统/主动降噪渗透率分别达95%/70%/55%/35%/5%，汽车电子渗透率提升明显。(3)混动/纯电汽车电子本钱占比47%/65%远高于传统车，汽车电子市场增长受新能源车销量驱动。详细到细分行业，(1)汽车照明系统市场受车灯LED 化驱动快速增长，2012 至2018 年LED 车灯渗透率由2%提升至26%；(2)电机电控市场规模由2012年的1.9 亿元提升至2018 年的107.9 亿元，CAGR 达96.06%。燃油泵掌握系统(FPC)、空调鼓风机掌握器(ABC)、主动进气格栅系统(AGS)等各品类电机掌握产品快速发展。
产品技能质量双双领先，主流高端客户稳定。(1)潜心研讨提升硬实力，环球销量和市占率逐年增长。公司研发费率达6%靠近国际龙头大陆的水平，拥有合计200 余项专利技能，主营产品主光源掌握器环球销量741 万只，市占率5.26%，同比上升45.7%。 (2)融入环球主流高端客户，长期互助夯实根本。环球前30 家主流汽车品牌中，有17 家是公司的业务互助伙伴，公司绑定大众等优质客户，奥迪、保时捷、朗逸等均配置了公司的LLP、LDM、AVS 和电子燃油泵掌握器等产品。且公司不断拓展新客户，新获福特AGS 项目、宝马LED尾灯掌握器和雷诺LED 主光源掌握器提名信。(3)高效客户相应体系，以销定产提升效率。
公司搭建灵巧高效的客户相应体系，实施“以销定产”政策充分提升经营效率，库存商品及发出商品在手订单覆盖率超120%。
产品供不应求，募投项目估量4-5 年内实现技能与产能双重提升。目前公司产销率超过100%，订单覆盖率超过120%，在手订单5.25 亿元，可为公司带来至少20%的营收增长，以及带来约1.76 亿元的毛利润。公司主导产品项目/研发中央项目分别估量投资6.7/1.7 亿元，操持在4 年内实现产能大幅提升，紧张产品LED 主光源掌握器LLP 新增产能将达到720 万套；5 年内新产品DC/DC 变换器、48V 逆变器和车载充电模块OBC 完成研发，实现客户面进一步开拓。均匀产能利用率坚持在63%，新生产线不断投入助力产能爬坡。项目竣工后，公司营收估量增长将达到15.97 亿元。
首次覆盖，给予增持评级。随着公司募投项目产能与新产品在未来4-5 年内逐步开释，结合下贱汽车产销量边际回暖，订单需求连续增加。我们估量2019-2021 年公司实现业务收入27.48、29.87 和35.17 亿元，归母净利润5.0、5.2 和6.1 亿元，对应估值为34倍、33 倍和28 倍。用绝对估值法进行估值，测算得公司WACC=6.54%，假设未来8 年公司通过募投项目持续提升产能，照明掌握系统及汽车电子业务订单持续拓展，半显性阶段收入增速为22%，并假设永续阶段的收入增速为2%，公司的内在代价为47.59 元，当前股价(2019 年10 月16 日收盘价)为42.59 元，潜在上行空间为12%，给予增持评级。
核心风险：客户订单不及预期风险，电机掌握系统业务研发及募投进程不及预期风险
新宝股份(002705)内销业务发展畅想：小家电消费新机遇 新宝如何乘风而起
种别：公司 机构：光大证券株式会社 研究员：金星/甘骏/王奇琪 日期：2019-10-17
摩飞成功的背后，小家电内销的困局与转机
近年来厨房小家电行业“美九苏”三分天下的稳态涌现变革，海内呈现出米家、小熊、摩飞等诸多新品牌。大背景是随着新消费人群、新渠道和新营销办法的崛起，小家电消费正在发生巨大的变革：1)个性化和非操持性需求增加；2)扁平化渠道占比上升；3)数字化营销渠道取代大众媒体。
品牌探索：新宝能否复制更多个“摩飞”？
摩飞的爆品方法论：创新产品+内容引爆。摩飞一方面凭借“产品经理”捕捉市场机会，研发出具备爆品潜质的好产品，另一方面凭借“内容经理”
对新渠道运营的理解，把好产品打造成“网红”产品，继而集中引爆发卖。
新宝旗下其他品牌要成功有根本，也有难度。新宝旗下其他品牌也有新宝的设计研发能力和生产管理能力作为保障，但品类根本要稍弱一些。此外，其他品牌可以借鉴摩飞的产品创新方法论和新渠道运营履历，难度在于培养出适宜自身品牌的以“产品经理”和“内容经理”为核心的运营团队。
如果摩飞品牌收入保持较快增长，同时新宝旗下还能孵化出2-3 个类似摩飞的新品牌，则新宝海内品牌业务收入2 年内就有望打破10 亿元。
更多畅想：作为供应平台，和小B 共同做事C 端阿里巴巴前参谋长曾鸣在《智能商业》一书中提出S2B2C 的商业模型，新宝的机会在于，小B 过去无法得到顶级供应链的支持，而如果新宝作为供应平台能够从供应链的维度赋能小B，将更好地做事C 端。
新宝开拓潜力较大的两类海内ODM 客户因此米家为代表的零售商自有品牌和以摩飞为代表的网红品牌。1)新宝已经和海内零售商自有品牌广泛互助；2)新宝目前紧张专注为内部的网红品牌做事，以内部孵化的网红品牌成功案例为参照，新宝有望发展成为更多网红品牌的ODM 供应商。
投资建议：
海内小家电行业正在发生巨大的变革，新宝内销业务有两大发展机遇：1)内销品牌业务。2)做事小B 的供应平台。同时，公司古迹的短期拐点较为明确。因内销业务发展逻辑更为清晰，空间好于预期，上调2019-2021 年EPS 预测为0.80/0.94/1.09 元(原预测为0.77/0.81/0.89 元)，对应PE为17/14/12 倍，短期古迹拐点叠加内销前景可期，上调至“买入”评级。
风险提示：环球贸易环境恶化；海内品牌发展不及预期；海内ODM 客户开拓进度较慢。
中公教诲(002607)2019Q3点评：古迹符合预期 公务员国考招录人数复苏 前景看好
种别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马晓天 日期：2019-10-17
公司前三季度古迹预报符合预期。估量3Q 归母净利润4.45-4.78 亿，yoy+35%-45%；1Q-3Q 归母净利润9.25-9.75 亿，yoy+71%-80%。公司去年基数是前低后高，今年季度利润增速也呈现前高后低，整体符合预期。公司坚持高增长紧张受益于：1)公考和奇迹单位招录考试回暖，尤其是公务员考试，公司凭借平台上风和降维效应进一步提升市占率；2)教资教招+基层公共做事类等下沉分散型考试进入回收期；3)新赛道扩展能力不断验证，西席、考研、IT 和医疗等板块飞速发展。
公务员国考招录人数明显回暖，传统业务再次打开成长空间。去年经历国家机构改革后，19 年国家公务员招录人数缩水一半。本日公布的2020 年国考大幅度扩招至2.4 万人，同比增长66%，但尚未回到17-18 年2.7-2.8 万人的招录水平。职位方面，一共供应13849个职位，比去年的9657 增长了43%，中心党群机关供应210 个职位，招录312 人；中心国家行政机关(本级)供应344 个职位，招录586 人；中心国家机关行政机关省级以下直属机构供应11173 个职位，招录20436 人；中心国家机关参照公务员法管理奇迹单位供应2122 个职位，招录2794 人。公务员考试的报名人数有望提升，提高2019H2 的预收款，收入利润贡献将在2020 年表示。
坚持盈利预测，坚持买入评级。公务员考试招聘人数的低落制约了公司传统业务的天花板，本日公布的2020 年国考招聘操持打消发展疑虑。2019 年下半年公务员省考，部分省份招聘人数也已经企稳回升。公司其他业务西席、考研连续迅猛发展，新造就业务IT、医疗等多点着花。将2020-2021 年国考公务员考试招聘人数上调至2.4 万人，报名人数上调至150 万人，参培率分别为24%、26%，市占率分别为36%、37%。坚持盈利预测，2019-2021年净利润为16.32 亿、23.24 亿、29.34 亿，对应估值为70X、48X、38X，坚持买入评级。
风险提示：公务员考试和奇迹单位招考报名人数大幅下滑
常宝股份(002478)：Q3油气管材利润持稳
种别：公司 机构：浙商证券株式会社 研究员：杨华 日期：2019-10-17
事宜
2019 年Q3 焊接钢管33.75 全国均价为4209 元/吨，无缝管2196 的全国均价4695 元/吨，与Q2 大体持平。
投资要点
油气管材干系品种价格中高位运行
受“三桶油”成本性开支回升和油气管材供给稳定等成分影响下，油气管材景气度提升。以焊接钢管和无缝钢管价格为例，2019 年前三季度，焊接钢管33.75全国均价坚持高位运行，最高4261 元/吨，最低4169 元/吨；无缝管2196 的全国均价，最高4808 元/吨，最低4652 元/吨；两者都处于近10 年的高位水平，与2017-2018 价格大致相称。原材料方面，钢坯和带钢价格虽处于较高水平，但走势相对较弱。
2019 年Q3 油气管材干系品种利润持稳
2019 年Q1-3 无缝钢管与原材料价差持稳，焊管价差小幅低落但仍坚持较高水平。焊接钢管33.75 全国均价，2019 年前3 季度均价坚持在4200 元/吨旁边，但带钢价格小幅上升，使得价差小幅收窄至300 元/吨。与去年同期比较，焊管降幅比带钢降幅更小，差距拉大至4.7 个百分点。无缝管2196 的全国均价表现更好，价格持稳在4700 元/吨，与原材料价差坚持在1200 元/吨。估量2019年4 季度品种间价格剪刀差的拉大趋势持稳。
盈利预测及估值
坚持对公司盈利预测与买入评级不变，估量公司2019-2021 年实现EPS 分别为0.63/0.78/0.93 元；P/E 分别为10.02 倍/8.08 倍/6.77 倍，连续推举。
风险提示：铁矿石废钢等质料价格大幅上升，股份质押风险增大等。
