本刊 晓光／文
4月30日，金徽酒（603919.SH）表露了2020年一季报，当季金徽酒实现业务收入3.42亿元，同比低落33.37%；净利润为5785万元，同比低落47%。
受疫情影响，金徽酒2020年第一季度古迹并不理想。
一个月后的5月28日，公司发布公告称，豫园股份（600655.SH）拟收购金徽酒30%股权，交易总价款为18.37亿元。本次交易完成后，豫园股份将成为金徽酒控股股东。受此影响，5月29日，金徽酒涨停报收于15元/股。
省外扩展面临磨练
对付这次股权收购，成本市场的反应是相对积极的。收购方豫园股份前身为上海豫园阛阓，其“豫园股份”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片之一，公司在上海市中央的豫园商圈内拥有约10万平方米商业物业，年人流量近4500万人次；公司的业务板块分为家当运营、商业经营管理与物业租赁做事、物业开拓与发卖三大板块。豫园股份的控股股东为上海复星高科技（集团）有限公司及同等行动人，合计持股68.53%，实际掌握人为郭广昌。
2019年，豫园股份实现营收429.12亿元，同比增长26.47%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长5.79%。
从业务分布来看，多业务协同发展始终是豫园股份的核心计策，而且从过往来看，豫园股份的多元化发展是成功的。
金徽酒于2016年3月上市，公司专注于浓喷鼻香型白酒的生产和发卖，主导产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈喷鼻香”、“陇南春”四大系列，紧张产品40余个，目前聚焦单品约20个。
在发卖模式上，金徽酒紧张以经销为主，2019年公司总计收入16.18亿元，个中经销模式发卖收入为15.39亿元，占比超过95%；直销及团购模式的收入为7891万元。
一贯以来，金徽酒在集中于甘肃市场的同时也在向其他地区扩展，但成绩并不理想。
2016-2019年年末，金徽酒总经销商数量分别为374个、342个、391个、424个，个中甘肃地区的经销商数量分别为229个、207个、239个、261个，其他地区的经销商数量分别为145个、135个、152个、163个。
2016-2019年，金徽酒其他地区经销商的数量占比分别为38.77%、39.47%、38.87%、38.44%；而同期，公司其他地区收入为1.06亿元、1.08亿元、1.28亿元、2.09亿元，占总收入的比例仅为8.3%、8.1%、8.76%、12.73%。
这4年韶光，金徽酒的省外经销商数量占比一贯近40%，但是收入占比只有10%旁边，这正好解释了公司其他地区发卖的薄弱。
从广告来看，金徽酒过往的大部分广告都集中于地区性广告。
2016-2019年，公司广告用度合计分别为5136万元、5025万元、7717万元、7191万元，个中全国性的广告用度分别为854万元、1109万元、1389万元、2787万元，地区性的广告投放分别为4282万元、3916万元、6328万元、4405万元。2016-2019年，金徽酒的全国性广告用度占比为16.63%、22.07%、18%、38.76%。由此来看，2019年，公司其他地区发卖收入大幅增长62.79%的缘故原由更多是由于全国性广告大幅增长所致，公司省内的收入来源于坚实的转头客，而目前其他地区收入增长更多来自于广告驱动。
依赖广告实现增长在初期是正常的，但如果长期依赖广告问题会很严重，关键要看未来省外的收入能否从广告驱动变为产品力驱动，这个转换能否成功至关主要，这是对公司未来的重大磨练。
收入增速不理想
自2012年白酒行业深度调度以来，很多的区域型白酒品牌或二、三线白酒品牌都涌现了深度回调。在这个过程中，很多品牌深受重创，但是金徽酒不仅守住了甘肃市场，还很好地实现了小幅增长，这充分解释了公司产品在省内的竞争力。
但要想在白酒行业消费升级、全国化品牌为主导的大趋势中拥有长期的市场地位，金徽酒目前的寻衅是非常严厉的。
从数据来看，2013年，金徽酒的收入为10.93亿元，2019年的收入为16.34亿元，6年韶光增长49.5%，比较于其他优质同档白酒品牌来说，增速较为缓慢。
现代缘（603369.SH）是一家集中于江苏区域的白酒品牌，其2013年的白酒业务收入为24.9亿元，2019年的白酒业务收入为48.37亿元，6年韶光增长94.26%。
口子窖（603589.SH）是一家集中于安徽地区的白酒品牌，其2013年收入为24.47亿元，2019年的收入为46.72亿元，6年韶光增长90.93%。
顺鑫农业（000860.SZ）的牛栏山是中低端白酒产品，2013年的酒类业务收入为37.44亿元，2019年的酒类业务收入为102.89亿元，6年韶光增长174.81%，而且牛栏山白酒已经成功实现了全国化扩展。
无论是和优质的区域型白酒还是和优质的中低端白酒品牌比较，自2013年行业调度以来，金徽酒收入的增速并不突出。
省内竞争者浩瀚
方正证券的报告显示，甘肃市场内的竞争参与者有全国性的名酒，也有地方性的名酒，还有甘肃省内的竞争者。省内竞品甘肃红川2019年发卖规模打破8.5亿元，“金成州”、“锦绣·陇南”分别成为2亿元大单品，整体规模未来有望打破10亿元，这都是甘肃省内强有力的竞争对手。
从市场格局来看，甘肃省内，金徽酒市场份额为24%，红川市场份额为9%，滨河市场份额为6%，剑南春市场份额为9%，泸州老窖为8%，洋河为4%，五粮春为11%，古井贡为1%，汉武御为4%，武酒为4%，其他品牌白酒为19%。由于甘肃的消费能力有限，在大部分的市场占比中，基本以中低端产品为主，以区域性品牌产品为主。
从甘肃市场来看，目前的格局是一超多强，竞争十分激烈，而金徽酒在这个过程中也在进行着产品升级。方正证券的数据显示，2020年第一季度，金徽酒高端产品占比为54.5%，中端产品占比为43.1%，低端产品占比为2.4%；高端产品占比与2011年的30%比较大幅提升，并首次成为占比最大的品类，而低端产品已经从2011年的30.1%低落为2.4%。可以看出，金徽酒的产品在不断进行升级。
从品牌的角度来看，金徽酒是一个区域性的白酒品牌，紧张因此聚会、家庭饮用为主，这也是它能够持续保持甘肃省第一的关键所在，但当持续性涨价到一定程度后就会从以聚会、家庭饮用为主的市场转变为高端礼赠、商务宴请等市场，而这正好是金徽酒品牌的弱势所在。
和全国性的名酒比较，金徽酒品牌实力明显不敷，以是，未来持续的涨价会带来销量减少的隐患。
机会与寻衅并存
2017年12月20日，复星国际有限公司（下称“复星国际”）及其子公司宣告与朝日集团控股株式会社（下称“朝日集团”）签署协议，以每股27.22港元的价格收购其持有的青岛啤酒株式会社（下称“青岛啤酒”，600600:SH）合计2.43亿股H股，交易总规模约66亿港元。
交易后，复星国际持有青岛啤酒总发行股份数约17.99%。
在收购后，2017-2019年，青岛啤酒的收入为262.77亿元、265.75亿元、279.84亿元，净利润分别为13.82亿元、15.61亿元、19.29亿元。从古迹的角度看，在复星国际入股后，青岛啤酒的收入和净利润都有不同程度的上涨，特殊是净利润。
更为主要的是，这次收购让复星国际拥有了全国的啤酒经销渠道，因此，复星国际的这次入股对付金徽酒未来全国化扩展同样至关主要，但这并不虞味着金徽酒的全国化扩展一定会成功。如今的白酒市场已经不再是20年前，现在的白酒市场比拼的是产品、品牌、渠道等综合能力，金徽酒未来最主要的两点是产品和品牌。
产品层面，最为主要的是省外的顾客是否可以接管金徽酒，是否可以形成更多转头客，是否可以长期选择金徽酒。
品牌层面，新舵手须要关注的是如何让金徽酒从区域品牌变为全国性的品牌，进而成为全国性的高端品牌。
这两点对付金徽酒的未来是重大磨练。
对付省外扩展策略、一季度省外大幅增长的缘故原由等问题，《证券市场周刊》已经向金徽酒发去采访函，截至发稿公司没有进行任何回答。
