扩产靠募资。
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
7月4日，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相于2024天下人工智能大会。
相较于初代机，二代Optimus不仅拥有更轻的重量以及更快的直立行走速率，还具备了抓取物体的能力，进步可谓相称迅速。
在此之前，马斯克在特斯拉（TLSA.O）2024年股东大会上表示，未来人形机器人将成为工业主力，数量有望超越人类，估量达到100亿-200亿台。而特斯拉目标年产10亿台，霸占市场10%以上份额。
以单台2万美元的售价打算，人形机器人将为特斯拉带来25万亿至30万亿美元的市场增量。
人形机器人的零部件供应商中，也不乏A股上市公司的身影，个中一家与特斯拉已有多年互助关系的公司，为Optimus供应印刷电路板（PCB）。
这家公司便是世运电路。
40年PCB老兵，34亿卖身顺德国资
世运电路的创始人为现任董事长兼总经理佘英杰。佘英杰为喷鼻香港人士，曾在1978年在喷鼻香港一家小型电路板厂事情，并在1982年景立了一家电路板贸易公司，供应了全国大部分的万用表电路板。
尝到了行业的甜头后，1985年佘英杰斥资30万港币设立喷鼻香港世运线路板有限公司，这家公司便是世运电路的前身。
随后出于扩产需求，1991年佘英杰将厂房搬至深圳，并在稽核过后，2005年终极决定在广东省鹤山市投资建厂，世运电路也应运而生。
彼时恰逢家用电器的遍及推广阶段，电路板需求十分兴旺，世运电路的业务量也在持续增长，2011年起陆续扩建了第二、第三工厂，还在2012年前瞻性地布局了新能源汽车电子产品。
至2017年，世运电路成功在上交所上市。
上市之后佘英杰一贯牢牢把掌握公司掌握权，截至2024年一季度末，其掌握的新豪国际持有世运电路58.4%的股权。
不过在4月增发股份上市后，其持股比例被稀释至47.9%。
（来源：世运电路公告）
这次定增还引入了佛山市顺德区国资局旗下的顺德璞顺投资基金，后者持股比例为3.3%，一跃成为世运电路二股东，这也为后续交易埋下伏笔。
7月5日，新豪国际与顺德控股签署股权转让协议，拟以每股20.20元的价格向顺控集团转让世运电路170,546,596股股份，占总股本25.9%。
若这次交易终极完成，套现约34.45亿的新豪国际持股比例仅余22.0%，将退居第二大股东，而顺德区国资局届时将掌握世运电路29.2%股份，成为新的实际掌握人。
好端真个，为啥卖身国资？
深耕汽车电子，古迹连创新高
长期以来世运电路业务均以境外市场为主，境外收入占比常年在8成以上，2023年36.34亿，同期境内收入仅为6.30亿。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
在产品构造方面，世运电路长期专精PCB一类产品，2023年PCB收入为42.63亿，收入占比高达94.3%。
值得一提的是，“其他收入”这一项紧张为边角料、废液废物等的出售，2023年也有2亿的规模，由于在司帐处理上没有被分摊到本钱，毛利率常年靠近100%。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
根据下贱的运用领域划分，当前世运电路的PCB产品又可分为汽车类、风光储类、消费类、制造工业类、通信类和医疗六大类。
（来源：世运电路官网）
IPO前夕2016年，家电类PCB曾是世运电路的第一大收入来源，占比约有3成。不过后来随着新能源家当的持续高景气，汽车类和风光储类PCB的占比持续提升，目前汽车电子已是份额最高的下贱。
据财通证券的数据，2023年前三季度汽车和风光储PCB合计营收贡献超6成。
01绑定特斯拉，持续扩产世运电路整体业务规模并不算很大。
根据Prismark发布的2023年环球前40大PCB供应商排名，其排在环球第32位，中国大陆（含喷鼻香港）第9位。在汽车电子领域，根据NTI的数据，2022年世运电路是环球第9、海内第2的汽车PCB供应商。
从规模来看，当前A股上市公司是景旺电子汽车PCB约有40亿的收入规模，该当是海内第一。此外，沪电股份以及IPO中的超颖电子均有20亿旁边的规模，与世运电路相差不大。
相较于家电、消费电子等传统PCB运用领域，汽车电子不仅须要更优性能的PCB产品，还对供应商工艺多元化提出哀求。
一样平常而言，一台新能源车的PCB运用料号有50至70个，涉及工艺包括高频、高压、高散热等。
（来源：超颖电子招股书）
此外，汽车行业认证周期长达2-3年，在通过认证后汽车厂商一样平常不会轻易改换供应商，加之汽车产品数年至十数年的生命周期，车用PCB是有着更高进入门槛的领域。
经由十余年的履历积累，世运电路已险些实现了对汽车PCB产品的全覆盖。比拟下同行的布局，世运电路在产品线数量以及运用范围方面具备上风。
（来源：各公司公告、官网）
截至2023年末，世运电路的汽车客户包含特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等汽车品牌。
个中互助关系最为紧密的客户要数特斯拉，自2019年起便一贯是世运电路最大的汽车终端客户。
世运电路不仅为其供应新能源汽车“三电”领域的PCB产品，还基于技能同源性参与到特斯拉的光伏、储能，乃至超级打算机、人形机器人等新兴业务领域，这也侧面印证了其技能实力。
产品和客户兼备，近年来世运电路也在持续扩产，2018年至2023年间PCB年产能自306.5万平方米提升至538.1万平方米。
根据其在鹤山本部300万平方米的生产基地方案，2023年已落成的100万平方米一期项目正在爬坡阶段，150万平方米的二期项目也在2024年投入培植，再加上50万平方米的三期项目，未来几年内产能规模都将是稳定增长的态势。
受此影响，其PCB产销量也有明显增长，不过近两年内增长有所结束，2023年产销量分别为417.42万平方米、425.91万平方米，后面还要把稳产能消化问题。
（来源：世运电路公告，制图：市值风云APP）
02盈利能力规复上市以来，世运电路每年均能实现营收真个增长，2018-2023年间自21.67亿增长至45.19亿，CAGR约15.8%。
（来源：市值风云APP）
利润端总体趋势也在上行，2018-2023年间归母净利润自2.26亿增长至4.96亿，CAGR约17.0%，近两年同样连创新高。
（来源：市值风云APP）
据其近期发布的古迹预报，2024年上半年归母净利润约为2.75亿至3.15亿，同比增幅高达40.34%至60.75%。
不过期间归母净利润颠簸较为明显，在产销两旺、收入高增的2021年涌现了31.0%的同比下滑，反而在销量增长结束的2022年实现了107.0%的同比增幅。
个中一方面缘故原由来自本钱真个上行。
PCB家当链中，上游紧张包含覆铜板、铜箔、铜球、油墨、蚀刻液等，个中覆铜板是最主要的原材料，本钱占比约30%，在直接材料中占比50%以上。
2021年起，受上游铜价上涨影响，世运电路的覆铜板采购本钱明显上涨，直至2023年方才缓解。
（来源：世运电路公告，制图：市值风云APP）
因此2021年PCB产品的单位本钱高达每平方米723元，同比上涨了25%。不过在覆铜板价格企稳的2022年，单位本钱仍进一步提升至723元、上涨18%，这要归因于世运电路高端产品的导入。
（来源：世运电路公告，制图：市值风云APP）
受益于此，同年其PCB发卖单价亦有约23%的上涨，来到每平米约1,000元的水平，且在本钱下行的2023年连续坚持。
从盈利能力看，世运电路的综合毛利率、净利率在2021年大幅下行，随后持续规复，至2023年分别回到21.3%、10.3%的水平。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
先发布局AI
PCB作为电子元件的支撑体，素有“电子航母”之称，下贱十分广泛，除汽车外，还包含消费电子、打算机、做事器、通信、工控、医疗东西、航空航天等。
根据2023年的数据，汽车电子领域已是第三大PCB市场，占比约为13.1%。排在前两位的则是手机和PC。
（来源：Prismark，制图：市值风云APP）
经历了连续两年的高景气，2023年是PCB市场需求萎缩的一年，年内环球总产值约695亿美元，同比低落了约15.0%。
（来源：Prismark，制图：市值风云APP）
细分至各下贱行业来看，打算器、手机以及其他消费电子领域的需求下滑最为明显。相较之下汽车领域还较为坚挺，同比降幅仅3.5%，在全部下贱中仅次于军事/航空航天。
（来源：Prismark，制表：市值风云APP）
这也对应了2023年世运电路销量增长的结束。
放眼未来，根据Prismark的预测至2027年环球PCB产值的CAGR约为2.0%，个中汽车领域CAGR为4.8%，明显高于行业均匀。
（来源：Prismark，制图：市值风云APP）
PCB需求增长的紧张推力来悛改能源汽车的推广，一样平常而言单辆燃油车PCB用量约0.6-1平方米，而单量新能源汽车的PCB用量可达5-8平方米，且需求以稳定性更强、单价更高的多层板为主。
当前环球范围内新能源汽车尚处于百分之十几渗透率的阶段，汽车PCB的增长预期不言而喻。
此外我们能够把稳到，估量未来几年内景气度最高的子领域为做事器/数据存储，2022-2027年间CAGR约有6.5%。
这紧张受益于人工智能发达发展下，算力需求的激增。根据IDC数据，环球AI做事器市场估量将从2022年的195亿美元增长至2026年的347亿美元，期间CAGR约17.3%。
世运电路在此领域亦有布局，最早来自2020年对特斯拉Dojo项目的参与。
Dojo作为特斯拉自研的超级打算机，紧张用于人工智能机器学习和打算机视觉演习，最初操持用于自动驾驶领域，后来又拓展出人形机器人等新场景。
目前世运电路已是Dojo的紧张PCB供应商，供应产品紧张用于演习模块（Tile），自2023年二季度起已开始供货。
（来源：特斯拉 AI DAY）
此外在2023年世运电路还进入了英伟达（NVDA.O）供应链，现已实现批量供应，并正在合营后者开拓下一代产品。
目前其已具备24层硬板、5阶HDI、6oz厚铜多层板等产品的量产能力，基本覆盖主流AI做事器的技能哀求，客户资源加持下，有望将AI产品打造出新的增长点。
总的来看，从家电到汽车再到AI，世运电路捉住了PCB下贱高景气行业的轮动。
扩产靠募资
世运电路的盈利变现能力也较为精良，净现比常年在1以上，个中一个主要缘故原由为外洋客户回款较快，账期一样平常在3个月内。
2018-2023年间，其经营性现金流合计净流入超40亿。不过在连续扩产的情形下，自由现金流在期间6年内有4年为净流出状态。
直至2023年成本开支强度明显下滑，自由现金流方才实现了12.06亿的净流入。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
世运电路用来扩产的钱基本都来自市场募资，2017年IPO、2021年发行可转债以及2024年定增的紧张募投项目均为投建新厂。
（来源：世运电路公告）
因此世运电路并不缺钱，2023年末账面有约20亿的货币性资产，2024年一季度末，定增资金到位后更是靠近40亿，而同期内其账上有息负债险些只有10亿的可转债。
末了须要把稳的是，世运电路2024年的定增股份将于同年10月解禁，共计1.18亿股占当前流利股本的21.8%，解禁股东除顺德区国资局外以公募基金为主，届时减持风险还是十分显著的。
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